中国中免（601888）旗下日上上海在年度口径下实现营收约120.1亿元、毛利率约26.58%，但净利润依然亏损约2.08亿元。这种“高营收、正毛利却陷亏损”的矛盾，核心在于高度依赖机场等高成本流量渠道，导致高昂的渠道成本与扣点侵蚀了最终利润。这深刻折射出传统免税运营模式在面对强势渠道方时，直接触达消费者的运营壁垒仍有待夯实。
营收与利润的结构性背离
在免税零售行业，规模并不意味着绝对的盈利能力。日上上海的财务表现直观展示了渠道成本对利润的吞噬效应：尽管上海地区贡献了约占中国中免总营收22.37%的收入，且毛利率超过26%，但期末仍处于亏损状态。相比之下，公司期内免税业务整体毛利率可达约36.97%，而整体净利率约为6.87%。这种反差表明，特定渠道的租金及销售费用等刚性支出，直接抹平了商品买卖带来的毛利空间。
渠道议价瓶颈与运营壁垒缺失
免税综合体的盈利能力与出入境客流、宏观消费高度绑定，但掌握核心流量的渠道方往往占据议价主导权。中国中免依托上海、北京等重点机场免税店推进渠道融合升级，但机场等传统枢纽作为公域流量入口，天然伴随着高昂的准入与运营成本。
面对议价能力极强的渠道方，若缺乏足够强大的自有会员体系与直接触达消费者的护城河，免税商往往只能以让渡利润为代价获取流量。在海南地区，三亚国际免税城等市内网络则展现出更强的自主可控性，甚至在春节假期单日最高销售额突破2亿元，这为降低对单一高成本流量渠道的依赖提供了破局思路。
常见问题
中国中免各区域业务的毛利率表现如何？
从年度口径来看，中国中免期内整体毛利率约32.75%，其中免税业务毛利率约36.97%，有税业务毛利率约17.13%。在区域表现上，海南地区毛利率约22.91%，而上海地区毛利率约26.58%。
为什么日上上海营收超120亿依然亏损？
日上上海年度营收约120.1亿元，净利润亏损约2.08亿元。其核心原因在于高度依赖机场流量渠道，产生的高昂渠道扣点与租赁成本严重侵蚀了利润，使得尽管毛利率超26%仍无法覆盖各项期间费用。
如何看待中国中免的产业链位置与抗风险能力？
中国中免处于免税零售渠道端，是国内规模领先的免税综合体运营商，并已完成向LVMH集团等增发H股以增强品牌协同。但行业仍面临居民消费需求不及预期、汇率变动以及免税市场政策变化等客观风险。