恒源煤电（600971）通过“煤电双板块”协同发展，将煤炭开采洗选与电力生产深度结合，实现上下游产业链一体化经营。这种模式将自有煤炭直接供给内部电厂，有效平抑了燃料成本波动，推动电力业务度电毛利率回升至18.14%，成功实现销售毛利转亏为盈。

上下游一体化如何打通物理与财务链路

从产业链定位来看，恒源煤电的主营业务横跨上游原料（煤炭开采洗选）与下游转化（电力生产）。核心资产钱营孜电厂在运营中，直接与公司的煤炭开采业务形成内部物理连接与供应链内部化。

在财务表现上，双板块协同为公司构筑了较强的抗风险能力。报告期内，恒源煤电煤炭业务实现销售收入11.30亿元，电力业务实现销售收入4.39亿元。当外部市场煤价波动时，一体化的内部煤价结算机制使得成本能够在产业链上下游内部进行消化与对冲，避免了单一煤炭或单一电力企业在极端行情下的业绩大幅震荡。

盈利拐点拆解与度电毛利率修复

上下游协同最直接的财务印证，在于电力板块度电毛利率的修复。报告期内，公司电力业务的度电收入为0.32元/千瓦时，度电成本控制在0.27元/千瓦时，从而实现了18.14%的毛利率。

这种度电毛利率的回升与转亏为盈，关键在于一体化经营对燃料成本的管控。通过将自产原煤转化为电能，公司不仅拓展了产品的最终形态，还利用内部结算机制锁定了部分火电业务的核心成本。这种煤电协同模式，使电力业务在面对能源价格波动时，依然能维持稳定的度电毛利差，展现了产业链一体化在提升度电毛利率方面的直接作用。

常见问题

恒源煤电（600971）的核心电力资产是什么？

恒源煤电的核心电力资产为钱营孜电厂（含二期项目）。报告期内，该电力业务实现发电量13.34亿千瓦时，售电量13.56亿千瓦时，是公司煤电协同战略的重要转化环节。

公司煤炭业务近期的营收与成本表现如何？

在报告期内，恒源煤电煤炭业务实现主营销售收入11.30亿元，销售成本8.19亿元，销售毛利为3.11亿元。吨煤综合售价为448.16元/吨，吨煤成本为415.74元/吨。

煤电产业链一体化面临哪些潜在风险？

尽管一体化经营具备优势，但在实际运营中仍需关注煤价超预期下跌的风险、煤炭产量不及预期的风险，以及新增产能进度落后的风险。这些因素可能对整体业务的平稳运行产生一定影响。