天马新材（920971）的主营业务为高性能精细氧化铝粉体的研发、生产和销售，其商业模式呈现出B端工业材料定制化与高端规模化的特征。公司不仅长期深耕电子陶瓷、光伏玻璃等基础材料，更通过在球形氧化铝、low-α射线氧化铝及高纯氧化铝等新兴高端品类上的技术突破，成功切入半导体封装、导热材料及新能源等高增长赛道，以此构建高附加值的新营收曲线，摆脱中低端同质化竞争。

主营业务矩阵与结构性升级

天马新材的业务主要分为四大类：电子陶瓷用粉体材料、电子及光伏玻璃用粉体材料、高压电器用粉体材料和其他精细氧化铝粉体材料。在保持传统业务稳健的同时，下游应用结构的变革正推动精细氧化铝行业呈现“高端高增、低端承压”的分化格局。公司顺应趋势，将产品线延伸至集成电路、消费电子、新能源汽车等重点领域，实现了从基础粉体向高端半导体封装与导热材料的升级。

从经营数据来看，公司历史报告期内实现营业收入2.74亿元，归母净利润3,816万元。其中，四大业务板块分别贡献营收1.36亿元、4075万元、3249万元和6298万元。受原材料价格波动、新产线投产初期产能爬坡及研发投入加大等因素综合影响，四大板块历史毛利率分别录得24.1%、9.9%、-2.5%和19.1%。随着高端品类的落地，这种产品矩阵的升级正持续优化公司的盈利模式。

商业模式拆解：B端定制与高端规模化

天马新材的商业模式核心在于以技术研发驱动B端工业客户的定制化需求，并通过高端规模化建立竞争壁垒。在产业链位置上，公司是国内少数能够供应高端电子陶瓷粉体的企业，在电子陶瓷基板用氧化铝粉体领域国内市占率领先，并与三环集团等知名客户保持长期合作。同时，其高压电器产品已进入国家电网及主流高压电器厂商供应链。

为支撑高端业务扩张，公司深化产学研协同，已完成高纯纳米级氧化铝制备工艺的研发。在产能建设方面，年产5万吨电子陶瓷粉体材料生产基地建设项目与年产5千吨高导热填充粉体材料生产建设项目已全面建成投产。目前，公司的重心在于加快产能爬坡、提升产能利用率以确保匹配下游旺盛的需求。此外，公司对前五大客户合计销售收入占比已由50.1%逐步降至34.1%，客户集中度的降低有助于分散经营风险，保障商业模式健康运转。

常见问题

天马新材在半导体和导热领域有哪些具体的技术进展？

天马新材在球形氧化铝、low-α射线氧化铝、高纯氧化铝等新兴高端领域率先实现了技术突破，并完成了高纯纳米级氧化铝制备工艺的研发。这些技术进展帮助公司产品成功切入半导体封装、导热材料等高增长赛道，拓展了电子与新能源应用领域。

天马新材的客户群体和集中度情况如何？

公司终端应用覆盖消费电子、新能源汽车、平板显示等多个领域，并与三环集团等知名企业保持紧密合作。历史数据显示，公司前五大客户合计销售收入占比已从50.1%逐步降至34.1%，表明客户结构正持续优化与分散。

天马新材面临哪些主要经营风险？

公司主要面临宏观经济波动带来的需求不确定性风险。此外，由于高端材料技术迭代较快，公司还面临应用领域拓展不达预期的风险，以及在前沿研发过程中的技术创新风险。