全天候组合通过股、债、商品、现金四类资产的均衡配置，在熊市中利用资产间低相关性甚至负相关性来对冲股市下跌风险。其核心逻辑是无论经济处于增长/衰退、通胀/通缩四种象限中的哪一种，总有一类资产表现良好，从而将整个组合的回撤控制在较低水平。历史上，这种策略在股市大幅下跌时，通常能将最大回撤限制在纯股票组合的1/3到1/2左右，但并非完全保本。
全天候组合的四大经济象限与资产配置
全天候组合的创始人瑞·达利欧将经济环境划分为四个象限，每个象限对应主力配置资产：
- 增长 + 通胀（繁荣期）：股票、大宗商品
- 增长 + 通缩（衰退初期）：股票、长期国债
- 衰退 + 通胀（滞胀期）：大宗商品、通胀保值债券（TIPS）
- 衰退 + 通缩（衰退危机）：长期国债、现金
在实际组合中，约30%配置于股票（各国股票指数），约40%配置于长期国债，约15%配置于大宗商品，约15%配置于短期债券或现金。这个比例并非固定，但核心是让每种资产在不同经济环境下都能贡献收益，避免单一资产暴跌拖累整体。
各类资产在熊市中的表现
熊市通常伴随经济衰退或市场恐慌，此时各类资产表现如下：
- 股票：大幅下跌，是组合的主要亏损来源。
- 长期国债：通常上涨，因为市场避险情绪升温、央行降息预期推高债券价格，能有效对冲股票跌幅。
- 大宗商品：表现分化。若熊市伴随通胀（如1970年代），商品可能上涨；若熊市由通缩引发（如2008年），商品也会下跌。全天候组合中商品占比不高，主要起通胀对冲作用。
- 短期债券/现金：稳定但收益低，提供流动性并减少组合波动。
关键结论：熊市中，组合的防御力主要来自长期国债的避险属性和商品/现金的分散作用。历史上，这种配置在多次股市暴跌（如2008年、2020年）中，最大回撤通常控制在10%-15%以内，而同期纯股票组合回撤可达30%-50%。
国内适用性调整
直接复制原版全天候组合到国内市场，需注意两点：
- 国内长期国债流动性：30年期国债ETF流动性尚可，但久期风险（利率敏感度）较高。若利率快速上行（如2022年），国债也可能下跌，此时组合回撤可能超过15%。建议搭配短债基金或货币基金来降低久期风险。
- 商品配置替代：国内商品ETF种类有限，可用黄金ETF（约10%仓位） 替代部分商品配置。黄金在通胀恐慌和避险情绪中通常表现稳定，但需注意其无利息收益、价格波动较大的特点。
常见问题
全天候组合在熊市中能完全避免亏损吗？
不能。全天候组合的目标是控制回撤而非零亏损。在极端熊市（如2008年金融危机）中，组合仍可能下跌10%-15%，但相比纯股票组合的30%-50%回撤，防御效果显著。完全保本需要持有现金或短期国债，但那样会牺牲长期收益。
如果股市和国债同时下跌怎么办？
这种情况极少发生，但历史上出现过（如2022年全球股债双杀）。原因通常是通胀超预期迫使央行快速加息，导致股债双双承压。此时，组合中的大宗商品（或黄金）可能上涨，起到部分对冲作用。建议在组合中保留5%-10%的黄金或通胀保值债券，以应对此类极端场景。
个人投资者如何简单构建全天候组合？
可以按以下比例配置国内基金：30%沪深300指数基金 + 40%长期国债ETF（如30年期国债ETF）+ 15%黄金ETF + 15%短债基金或货币基金。每半年或一年再平衡一次，卖出涨幅过高的资产、买入下跌的资产，以维持比例。注意：长期国债ETF波动较大，若无法承受超过10%的回撤，可降低其比例至20%，对应增加短债比例。