全球25-羟基VD3回报率66%领跑，中国维生素在全球格局中已占据关键上游地位。以花园生物为代表的中国企业，在羊毛脂胆固醇这一VD3唯一上游原料上拥有全球最大产能，并通过全产业链布局与帝斯曼等海外巨头形成深度合作，但下游25-羟基VD3高端产品的替代效应与植物源技术路线，仍构成行业格局的潜在变量。

全球VD3产业链：中国主导上游，海外聚焦高端

维生素D3产业链自上而下分为羊毛脂胆固醇、VD3及25-羟基VD3。新国标废除脑干胆固醇后，羊毛脂成为VD3唯一原料来源。在2022年全球羊毛脂胆固醇产能格局中，花园生物以200吨产能位列全球第一，印度迪氏曼与新加坡恩凯各为250吨并列其后，日本精化为120吨。值得注意的是，资料显示新加坡产能正逐渐退出市场，进一步巩固了中国在上游原料端的集中度优势。

在VD3成品环节，产能分布更为分散，中国厂商占据多数席位。2021年全球主要生产企业中，花园生物、帝斯曼、新和成均为2000吨并列领先，金达威1600吨、海盛化工1000吨、浙江医药800吨紧随其后。海外阵营中，帝斯曼是唯一与国内头部产能持平的非中国企业。

25-羟基VD3：高回报驱动下的“高替”之争

25-羟基VD3是VD3在体内的活性代谢物，可绕过肝脏直接发挥作用，被定位为普通VD3的“高替”产品。其经济性优势显著：于2019年测算投产后，25-羟基维生素D3原税后内部收益率达66%，高于25-羟基VD3结晶的59%、VD3粉的29%及蛋氨酸（新和成）的15%；投资回收期上，25-羟基维生素D3原为4.4年，同样短于VD3粉的5.7年与蛋氨酸的9.6年。

基于此，帝斯曼持续向欧盟力推用25-羟基VD3完全替代普通维生素D3，而国内厂商也将其视为下一个突破方向。不过，VD3下游需求中饲料级占比超90%，其中大部分用于猪饲料，这一基本盘决定了替代进程的节奏。

中国企业的位置：花园生物的全产业链样本

花园生物是VD3领域最具代表性的中国企业，其优势体现在“一纵一横”战略：纵向上构建了从羊毛脂胆固醇到VD3系列产品的全产业链一体化布局，这一深度在全球范围内独一份；横向上延伸至保健品领域，并设立药业板块。公司与帝斯曼为长期合作伙伴，协议约定每年至少30%的胆固醇产能供给帝斯曼，合作期限覆盖2016年至2026年（胆固醇）及2022年至2037年（7-脱氢胆固醇）。

需要客观指出的是，上游垄断产能并未为公司赚出足够的超额利润，VD3价格与充分竞争的维生素品类无异。同时，公司金西产业园投产带来每年数千万元折旧，叠加仿制药板块集采降价压力，构成了经营层面的现实挑战。此外，科瑞生物已尝试从植物中提取VD，若实现大规模应用，将对中国企业在羊毛脂上的优势形成冲击。

常见问题

中国在维生素D3全球格局中处于什么位置？

中国在VD3上游原料羊毛脂胆固醇上拥有全球最大产能，以花园生物为代表的企业实现了全产业链布局；在VD3成品端，中国厂商占据产能多数席位。但25-羟基VD3高端产品的替代效应，以及帝斯曼等海外巨头在高端市场的推动力，仍是格局演变的关键变量。

25-羟基VD3的回报率优势有多大？

于2019年测算，25-羟基维生素D3原税后内部收益率为66%，投资回收期4.4年，均优于25-羟基VD3结晶（59%、4.7年）、VD3粉（29%、5.7年）及蛋氨酸（15%、9.6年）。这使其成为VD3厂家重点突破的方向。

花园生物与帝斯曼是什么关系？

花园生物与帝斯曼是长期合作伙伴，每年至少30%的胆固醇产能供给帝斯曼，双方分别于2015年12月、2022年1月签订胆固醇（2016-2026年）及7-脱氢胆固醇（2022-2037年）合作协议。花园生物是帝斯曼在VD3产业链上游的重要供应方。