25-羟基VD3渗透率提升叠加VD3价格疲软，维生素D3供需周期正处在“高端替代加速、低端产能出清”的再平衡过程中。短期看，普通VD3因生产企业众多、产能分散而价格承压，部分企业已处于亏损状态；中长期看，25-羟基VD3凭借更优的吸收效率和投资回报，正逐步替代普通VD3，其产能扩张节奏将直接决定替代速度与行业供需格局的重塑进程。
行业现状：产能分散与高端替代的双重压力
维生素D3行业呈现典型的“上游集中、下游分散”格局。上游羊毛脂胆固醇方面，花园生物是全球最大产能企业，其产能规模领先于印度、新加坡及日本的生产商，且新加坡部分产能正逐步退出市场。下游VD3环节则玩家众多，花园生物、帝斯曼、新和成等主要企业产能均在2000吨量级，金达威、海盛化工、浙江医药等也具备一定规模，市场供应格局相对分散。
需求端，饲料添加剂占VD3下游需求的比例超过90%，其中大部分用于猪饲料。而25-羟基VD3作为VD3在体内的活性代谢物，可绕过肝脏直接起效，吸收效率更高，被行业视为普通VD3的“高端替代品”。从投资回报看，25-羟基VD3项目的投资回收期更短、税后内部收益率更高，这也使其成为VD3厂家竞相布局的方向。
供需周期：价格磨底与产能出清并行
普通VD3市场呈现明显的周期性特征。2020—2021年行业持续超卖，2022年市场价格震荡下跌至偏低水平，部分企业陷入亏损，产销量随之下降。这种价格低迷也推动了行业自发出清：部分厂家停产或减产，供应集中度出现提高趋势。不过，行业库存消化后，采购回暖可能拉动价格反弹；而一旦价格上涨，闲置产能又面临重新开工的压力，供需格局和价格仍将频繁变动。
与普通VD3不同，羊毛脂胆固醇、食品医药级VD3及25-羟基VD3产品因国内外生产企业较少、市场需求持续扩大，价格受行业周期性影响相对较小。这意味着高端产品线具备更强的抗周期属性，也是行业领导者重点布局的方向。
行业领导者的整合与挑战
花园生物作为VD3全产业链布局的代表企业，在羊毛脂胆固醇原料端具备显著优势，并与帝斯曼签有长期合作协议，每年至少30%的胆固醇产能供给帝斯曼，这一合作覆盖至2026年及2037年。公司金西产业园已建成投产，在贡献营收的同时，也带来每年4—5千万的折旧成本，在当前VD3价格环境下构成一定压力。
行业面临的潜在变量还包括植物源维生素D技术的进展。已有企业尝试从植物中提取维生素D，若实现大规模应用，可能削弱羊毛脂路线企业的原料端优势。此外，虾饲料添加剂相关标准的推进若获通过，也将大幅拓宽VD3的下游应用空间。
常见问题
25-羟基VD3替代普通VD3的速度有多快？
替代速度主要取决于25-羟基VD3的产能扩张节奏。目前25-羟基VD3渗透率仍处于较低水平，其投资回收期更短、内部收益率更高，吸引厂家积极布局。但产能从规划到落地需要时间，因此替代是一个渐进过程，而非一蹴而就。
普通VD3价格何时能见底回升？
普通VD3价格在2022年已跌至偏低水平，部分企业亏损并减产，行业库存逐步消化后，采购回暖可能拉动价格反弹。但闲置产能的重新开工也会压制价格上行空间，供需再平衡需要时间，价格走势存在较大不确定性。
行业供需再平衡的关键观察指标有哪些？
主要关注三点：一是25-羟基VD3新增产能的投产节奏与渗透率提升速度；二是普通VD3行业库存消化进度及闲置产能开工率变化；三是行业领导者对上游原料和下游市场的整合力度，以及植物源维生素D等新技术路线的产业化进展。