美国FDA对含薄荷醇电子烟发布营销拒绝令（MDO）后，英美烟草该品类业务收缩，思摩尔作为其核心供应商短期订单承压，但一次性电子烟需求的结构性变化，也为思摩尔在换弹式与一次性产品之间的业务切换提供了新的增长可能。

思摩尔是英美烟草电子烟的核心供应商，而美国市场的薄荷醇口味电子烟基本上由英美烟草生产。2022年10月，FDA对含薄荷醇的电子烟发布营销拒绝令（MDO），理由是这类产品对未成年人吸引力过大。这一禁令直接冲击了英美烟草的薄荷醇产品线，作为其供应链上游的思摩尔，在相关订单上不可避免地承受压力。

禁令背后的市场结构变化

薄荷醇在美国青少年电子烟口味选择中并非最大品类。根据美国青少年烟草调查数据，薄荷醇在电子烟口味中排名第四，占比为29%，但与其后的口味拉开了明显差距。更重要的是，禁令并非只针对薄荷醇——早在2020年1月，美国FDA已对调味（水果、薄荷）的换弹式电子烟实施执法政策，要求相关产品（除烟草味和薄荷醇外）停止生产、分销和销售。

这一系列监管动作带来的直接后果是：北美市场的水果味产品大量转向未申请PMTA（烟草制品预上市申请）的一次性电子烟。在青少年群体中，这一结构性变化尤为显著——2021年美国青少年烟草调查显示，过去30天使用电子烟的学生中，一次性电子烟的使用占比达到54%，而换弹式（预装或可再填充的烟弹/烟匣）占比为29%。

对思摩尔的双面影响

短期来看，薄荷醇MDO直接砍掉了英美烟草在美国市场的一条重要产品线，思摩尔作为其代工方，相关订单量必然受到负面影响。但中期视角下，影响并非单向：

  • 如果美国监管进一步收紧，对一次性电子烟或水果味产品加大打击力度，传统烟草厂商（如英美烟草）反而受益，其背后的思摩尔也随之受益。
  • 如果监管维持现状，传统烟草味的换弹式产品在与水果味一次性产品的竞争中处于劣势，思摩尔在换弹式领域的业务将持续承压。

思摩尔同时布局换弹式与一次性产品线，这使得它在不同监管情景下具备一定的业务切换弹性。欧洲市场（尤其是英国）政策相对宽松，英国甚至支持电子烟作为减害工具，这为思摩尔在其他区域的业务提供了缓冲空间。

常见问题

薄荷醇MDO是否意味着思摩尔彻底失去美国市场？

不是。MDO针对的是含薄荷醇的特定品类，而非思摩尔全部产品。思摩尔同时为英美烟草等客户生产其他口味和品类产品，且其业务覆盖换弹式与一次性两大类型，单一口味禁令的影响有限。

一次性电子烟占比上升对思摩尔是利好还是利空？

取决于思摩尔自身的产能切换能力。一次性电子烟在青少年中使用占比达54%，已成为主流形态，但这类产品多未申请PMTA，存在监管风险。思摩尔若能在合规框架内布局一次性产品，可对冲换弹式份额被侵蚀的风险。

欧洲市场能否弥补美国市场的缺口？

欧洲整体对电子烟态度宽松，英国更是全球政策最支持电子烟的地区，欧洲大陆的德、法、意等大国目前均未禁止口味烟。这些市场为思摩尔提供了区别于美国的增长空间，但具体弥补程度需结合各区域实际销售数据判断。