百威亚太EBITDA利润率领跑行业，背后是中国啤酒高端化仍处于早期阶段的结构性机会。官方数据显示，2017-2020年百威亚太的EBITDA利润率保持在24.6%-28.1%之间，而同期华润啤酒为10.1%-15%、青岛啤酒为11%-14%，差距接近一倍。中国高端啤酒消费量占比在2019年仅为11.1%，而美国已超过40%，差距即空间，行业高端化远未见顶。

高端化是行业增长的核心驱动

驱动啤酒行业成长的核心要素已从销量转变为价格，而价格提升有两条路径：直接提价与结构升级。直接提价多由成本上涨触发，属于中短期刺激；高端产品占比提升才是行业可持续增长的长逻辑。随着人均可支配收入提升及90后成为消费主力，消费者对啤酒口味、品质提出更高要求，对价格相对不敏感，高端啤酒成为增量市场。

从数据看，中国高端啤酒消费量占比从2015年的7.1%增长至2019年的11.1%，并预计在2024年提升至14%。但这一水平仍远低于美国超40%的占比，国内高端啤酒增长空间依然可观。

高端化如何改善厂商盈利

高端化不仅能提升产品均价、带动销售额增长，更重要的是改善厂商盈利能力。高端啤酒利润率远高于主流产品，百威亚太的EBITDA利润率约为专注主流产品的华润、青岛的两倍，差距一目了然。随着华润、青岛等厂商向高端市场发起冲击，其利润率有望获得明显提升。

值得注意的是，2019年中国啤酒吨价约3000元，远低于日本10000元、美国8000元及亚太平均4300元，与人均可支配收入水平背离，这本身也印证了均价提升的空间。

常见问题

百威亚太利润率为何能领先？

百威亚太的高利润率主要来自其高端产品占比高。高端啤酒利润率远高于主流产品，而百威亚太在高端价格带布局深厚，使其EBITDA利润率在2017-2020年保持在24.6%-28.1%，约为华润、青岛的两倍。

中国啤酒高端化空间有多大？

以消费量占比衡量，中国高端啤酒占比从2015年的7.1%提升至2019年的11.1%，预计2024年达到14%。而美国高端啤酒销量占比已超40%，对比之下中国高端化仍处早期，提升空间广阔。

高端化对行业盈利意味着什么？

高端化带动均价提升与利润率改善。以百威亚太为参照，其高端产品主导的利润率水平约为专注主流产品厂商的两倍。随着各厂商高端产品占比提升，行业整体盈利能力具备持续改善的基础。