中远海控2022年一季度合并报表应付账款余额高达913亿元，这一数字几乎相当于公司三个季度购买商品和支付劳务的费用，而同期海外同行的应付账款普遍仅增长约20%。这一异常的成本做高现象，与市场流传的“隐藏利润”传闻直接相关，但将其与国产替代直接挂钩缺乏依据——集运行业的国产替代更多体现在产业链自主可控的战略层面，而非财务科目层面。
应付账款异常背后的“隐藏利润”逻辑
从财务数据看，中远海控2021年第四季度已出现增收不增利：营收环比上升11%，但归母净利润反而下滑29%。2022年一季度，公司成本费用继续异常高增长，而相同市场环境、基本相同业务结构的全球集运同行，成本同期基本平稳增长。
市场分析用一个比喻解释这一现象：如同餐馆明明进的是茅台王子酒，却按茅台入账做高成本，但钱又打不出去，只能沉淀为应付账款。913亿元的应付账款余额，正是这种“做高成本、隐藏利润”嫌疑的核心疑点。
集运行业的国产替代与自主可控
集运行业的国产替代，与制造业的零部件替代逻辑不同，更多体现在关键资产与战略保障层面：
| 环节 | 国产化现状 |
|---|---|
| 船舶制造 | 国内造船业已具备较强竞争力，中国船舶集团等企业可覆盖大型集装箱船建造 |
| 港口码头 | 自动化码头技术国产化率持续提升，振华重工等企业在全球港机市场占据重要份额 |
| 航运服务 | 航运金融、保险、海事法律等高端服务业仍有较大国产化空间 |
中远海控作为A股集运龙头，其运力规模在全球主要船公司中位居前列，码头和船舶等资产账面价值普遍被低估。在自主可控战略中，国有航运企业承担着保障外贸供应链稳定的角色，其战略价值难以单从财务报表衡量。
常见问题
913亿元应付账款是否意味着中远海控确实在隐藏利润？
从财务数据看，中远海控2022年一季度应付账款余额相当于三个季度购买商品和支付劳务的费用，而海外同行同期仅增长约20%左右，成本异常高增长与“隐藏利润”的质疑确实存在逻辑关联。但应付账款的形成可能涉及多种因素，最终是否构成利润调节，需以监管认定或后续审计结果为准。
国产替代对集运行业意味着什么？
集运行业的国产替代主要体现在产业链自主可控：船舶制造、港口装备等硬件环节国内已具备较强供给能力，而航运金融、海事服务等软性环节仍在追赶。对中远海控这样的央企龙头而言，其战略角色超越了单纯的运输企业，还承担着关键物流通道的保障功能。
如何看待中远海控的估值与公司治理问题？
中远海控的资产质量被市场认为优质且低估，但其分红率与海外同行存在明显差距——2021年净利润893亿元、可分配净利润278亿元的情况下仅分红139亿元。公司在关联公司存款规模大而利息收入偏低，资金管理效率受到质疑。公司治理上的欠缺，被认为是其股价表现低于同业的重要原因。