在全球原油库存处于低位、尤其是美国战略石油储备（SPR）降至历史性低位的背景下，海运油运产业链的补库需求将沿“上游增产—中游运输—下游补库”的路径传导，其中中游的VLCC（超大型油轮）运输环节将率先且最直接地承接补库带来的海运量增量。油轮需求的计算公式为“海运量×运距+储油需求”，补库行为直接增加全球原油海运量，从而对以VLCC为代表的大型油轮形成需求拉动。

补库需求如何沿产业链传导

全球原油库存低位意味着“库存变化”这一变量将从去库转向补库，直接作用于油轮需求公式中的“海运量”因子。资料显示，根据彭博社预测，若维持当时的投放速度，美国SPR将降至3.58亿桶，届时即使油价高企也需启动补库。短期来看，若油价维持下跌趋势，补库需求可能较快出现。这种库存回补一旦启动，将首先体现为进口国增加原油采购，进而提升跨洋海运量。

从产业链位置看，上游产油国的增产是补库得以实现的前提。高油价在抑制需求的同时也会刺激生产商扩大产能，欧美领导人曾敦促OPEC增产，而产油国增产直接对应出口海运量的提升。中游运输环节中，VLCC作为载重量占比最高的船型（占比60%以上），是油运公司盈利弹性的主要来源，补库带来的海运量增长将首先反映在VLCC的运力需求上。下游炼化与仓储环节的库存回补节奏则相对滞后，更多体现为对终端原油需求的持续拉动。

需求端与供给端的双重支撑

补库需求之外，油轮需求还受运距因素影响。石油产销地集中的特点决定了油运呈点对点运输模式，而全球供应链重构使欧洲不得不“舍近求远”，新一轮运距提升已经开始。根据申万宏源测算，运距拉升对总需求的影响为10%—30%，远高于终端需求1%—3%的影响幅度。

供给端同样存在支撑因素。VLCC在手订单运力占比持续下降，截至2022年2月已降至7.64%；同时，15年以上船龄的VLCC运力占比达到24%，老旧船舶面临拆解退出。此外，集装箱船和LNG船的高景气挤占了造船产能，未来几年VLCC新增运力将处于低位。根据Clarksons预测，原油油轮需求增长将高于供给增长，行业供需格局趋于改善。

常见问题

为什么补库需求对VLCC的拉动最为直接？

VLCC是所有油轮船型中载重量占比最高的船型，占比达到60%以上，且油运公司的盈利弹性基本由VLCC提供。补库需求直接增加海运量，而VLCC作为主力运输工具，其运力利用率对海运量变化最为敏感。

储油需求（海上浮仓）在补库周期中扮演什么角色？

储油需求是油轮需求公式中的独立变量，主要指用作海上浮仓的VLCC。在原油处于贴水状态（远期合约价格低于近期合约）时，不存在储油套利空间，海上浮舱需求会大幅减弱；反之，若市场结构转向升水，浮舱需求可能回升，进一步叠加补库对VLCC的需求。

运距提升对油运需求的拉动有多大？

根据申万宏源测算，运距拉升对油运总需求的影响为10%—30%，远高于终端需求1%—3%的影响幅度。俄乌冲突后的全球供应链重构使欧洲进口原油的运输距离拉长，这一结构性变化与补库需求形成共振，共同支撑油运市场景气度。