全球馏分油库存降至历史低位，海运成品油运输市场规模将如何扩张？

全球馏分油库存已降至历史绝对低位，叠加贸易格局重构带来的运距显著提升，海运成品油运输市场规模正迎来双重扩张动力。低库存意味着潜在的补库需求空间充足，而运距的拉长则对运输需求形成乘数效应放大，两者共同推动成品油运输市场进入高景气周期。

低库存催生补库需求

从库存角度看，全球馏分油库存已降至历史绝对低位。数据显示，全球馏分油库存从历史高点区间回落至约490百万桶的水平，潜在补库空间充足。补库需求将直接转化为成品油的海运贸易量，从运量端为运输市场提供支撑。

成品油运输的本质是贸易，终端需求的影响有限，中短期内最主要的影响因素就是运距的提升。而历史性的低库存水平，则为成品油运输的高景气周期提供了需求端的重要支撑。

成品油分析框架为：油轮需求=海运量×运距+储油需求。在贸易路径重构的背景下，运距的乘数效应成为需求放大器。克拉克森估算，2022年成品油13%的海运周转量需求增加中，欧洲大陆（UK/Cont）和地中海国家预计分别贡献31%、22%的增长。随着制裁豁免条款陆续到期，成品油运距还将进一步拉大。

从供给端看，成品油轮新船订单占现有运力比例降至历史低点，仅为5.2%，意味着未来3年的新增运力十分有限。同时，15年以上船龄的MR型船舶占比达29%，LR1型占28%，整个成品油轮即将迎来老船替代高峰，进一步限制了有效运力供给。

成品油轮的供需增速预测呈现明显的剪刀差：2022年需求增速预计为6.0%，而供给增速仅为1.5%。Clarksons在2022年6月上调成品油周转量预测增速至10.5%（相对2019年），需求增长主要源于运距的拉长，而同期供给增长仅为1.6%。巨大的供需缺口，为市场规模扩张提供了坚实基础。

成品油运输以MR船型为主，船队更轻便灵活，区域性市场特点更明显，平均运距显著低于原油。但与原油相比，成品油的需求稳定性更强，主要原因是原油的金融属性更强，价格波动更剧烈。

成品油运输的本质是贸易，中短期内最主要的影响因素就是运距的提升。贸易路径重构使得原本区域内1000-3000海里的成品油贸易路径，被迫向长运距替代，运距的乘数效应成为需求放大器，对运输周转量的拉动远大于单纯的贸易量增长。

成品油轮新船订单占现有运力比例降至历史低点，仅为5.2%，且受制于造船厂产能需让位给更赚钱的集装箱船和LNG船，新增运力提升周期明显拉长。同时，大量老船面临环保新规约束，需要降速或改造，也将加速拆解，进一步限制有效供给。