电子烟行业监管趋严后，不合规产能加速出清，代工需求向具备技术实力与合规能力的头部厂商集中。思摩尔国际（以下简称“思摩尔”）凭借FEELM技术品牌模式，与品牌方各占50%研发导向的深度协同，以及在大客户订单上的持续突破，有望在这一轮行业扩容中获取更大份额。FEELM模式的本质，是区别于传统纯代工（OEM）的技术品牌（ODM）路径——基础技术由思摩尔主导，产品适配由品牌方主导，双方共同推进研发。

代工壁垒的演变：从专利垄断到技术领先

过去市场普遍认为，以陶瓷芯为代表的专利壁垒是思摩尔的核心护城河。但近年的行业变化显示，这一壁垒正在减弱——例如合元（Purlava陶瓷芯）已为帝国烟草blu 2.0系列供货，悦刻在新国标后也与合元、卓力等代工厂展开合作。思摩尔在电话会议中的回应是，其优势并不在于“独一份的垄断”，而在于研究上的先发优势，在口感、安全性等方面保持领先，同时也在布局非陶瓷新材料、非电阻加热新方式及烟油、器具零部件等更广泛的研发方向。

FEELM技术品牌模式：与品牌方各占50%研发导向

思摩尔在雾化电子烟领域没有国内自有品牌，但其旗下技术品牌FEELM构成了区别于传统代工的核心差异。FEELM的研发导向由品牌方和思摩尔共同推进，双方各占50%：产品适配方面由品牌主导，基础技术（加热方式、材料应用等）由思摩尔负责。这一模式类似半导体代工领域的台积电，而非单纯的组装代工。由于电子烟产品的一致性要求更高，代工厂本身具备较强的技术壁垒，FEELM模式正是这一壁垒的集中体现。

行业扩容下的增长潜力与催化剂

从产业趋势看，美欧对一次性电子烟的监管限制正在加强（美国已立法加强管理，欧洲需先立法、时间排在美国之后），这将推动代工需求向合规、技术领先的头部厂商集中。思摩尔未来的潜在利好还包括美容产品、医疗产品等第二曲线的上市。在审批层面，与思摩尔相关的PMTA审批包括其自有大烟品牌Vaporesso、头号客户英美烟草的Vuse，以及悦刻在美国市场的审批（届时代工厂预计不止思摩尔一家）。此外，奥驰亚已解除与JUUL的竞业协议，未来若收购美国排名第三的Njoy——其通过PMTA的产品采用了思摩尔技术——背靠全球头部烟草公司，Njoy有望在全球范围内推广，为思摩尔带来增量空间。

常见问题

FEELM模式与传统电子烟代工有何区别？

传统代工（OEM）主要按品牌方图纸生产，而FEELM作为技术品牌，研发导向由品牌方和思摩尔共同推进、各占50%。思摩尔负责基础技术（加热、材料等），品牌方主导产品适配，形成深度绑定的共同研发关系。

陶瓷芯专利壁垒减弱后，思摩尔的核心竞争力是什么？

思摩尔在电话会议中表示，其优势在于研究上的先发优势，在口感、安全性等方面保持领先，同时布局非陶瓷新材料、非电阻加热新方式等更广泛的研发方向。专利只是最后手段，产品力本身才是关键。

行业监管趋严对思摩尔是利好还是利空？

整体偏利好。美欧加强对一次性电子烟的监管，将加速不合规小厂出清，代工需求向合规、技术领先的头部厂商集中。思摩尔凭借FEELM技术品牌模式及英美烟草等大客户订单，有望在行业扩容中获取更大份额。