电子烟代工行业正面临三重叠加风险：陶瓷芯专利壁垒明显松动、欧美口味禁令持续收紧、PMTA审批结果存在高度不确定性。其中，陶瓷芯专利壁垒的减弱是结构性变化——全球烟草四巨头之一的帝国烟草，其blu2.0系列已改用合元科技的陶瓷芯（Purlava），这一事实表明陶瓷芯供应已从早年“独一份”的格局走向多元化，代工厂的技术护城河正从专利垄断转向持续创新能力。
专利壁垒弱化：从“垄断”到“领先”
过去市场普遍认为陶瓷芯只有思摩尔能做，但这一认知已被打破。悦刻在新国标后与合元、卓力两家代工厂合作，在新幻影power烟弹中采用合元陶瓷芯；更具标志性的是帝国烟草blu2.0系列同样采用合元陶瓷芯。作为全球烟草四巨头，帝国烟草在最新产品中大概率会充分考虑专利因素，其选择本身即说明陶瓷芯供应已非一家独大。
思摩尔在2022年11月30日电话会议中回应，已将该问题提交法务部评估是否侵权，但公司并不认为同行做了陶瓷芯就一定侵权。思摩尔的核心立场是：专利壁垒只是最后手段，最终起关键作用的是产品力本身，包括口感、安全性等维度的技术领先。同时思摩尔也在布局非陶瓷新材料、非电阻加热新方式及烟油、器具零部件等方向，并非只擅长陶瓷芯。
政策与市场风险：口味禁令与审批不确定性
从催化剂时间线看，利空因素主要集中在口味限制：欧洲开始大范围禁口味烟，美国则禁止薄荷醇电子烟。口味烟是电子烟消费的重要品类，限制口味直接压缩终端需求，进而传导至上游代工订单。
PMTA审批则属于非确定性因素，结果无法预判。与思摩尔相关的审批包括自有大烟品牌Vaporesso、头号客户英美烟草的Vuse，以及悦刻在美国市场的审批（届时代工厂预计不止思摩尔一家）。审批结果的不确定，使代工厂的海外收入预期存在较大变数。
此外，奥驰亚在2022年10月解除了与Juul的竞业协议，未来可能收购美国排名第三的Njoy——而Njoy通过PMTA的产品正采用思摩尔技术。背靠世界第一烟草公司，Njoy更有可能在全球范围内推广，这一格局变化对思摩尔而言存在利好想象空间，但具体影响仍需跟踪。
常见问题
陶瓷芯专利壁垒减弱是否意味着思摩尔核心竞争力消失？
并非如此。思摩尔在电话会议中明确表示，公司在口感、安全性等方面因研究先发优势仍具备领先，且已布局非陶瓷新材料、非电阻加热新方式等多元技术方向。专利壁垒减弱后，竞争重心转向产品力与持续创新，而非单一专利垄断。
口味禁令对代工行业影响有多大？
欧洲大范围禁口味烟、美国禁止薄荷醇电子烟，均直接压缩口味烟这一重要品类的终端需求。由于代工订单跟随品牌方销量波动，口味限制会从需求端传导至代工厂的订单量，属于明确的利空因素。
PMTA审批为何被视为非确定性因素？
PMTA审批结果无法预判，通过与否直接影响相关产品在美销售资格。思摩尔相关的审批涉及自有品牌Vaporesso、大客户Vuse及悦刻等，审批结果的不确定使海外收入预期存在较大变数，因此被列为非确定性而非单纯利好或利空。