电子烟行业正处在政策与需求的双重周期叠加期：美国、欧洲先后加强一次性电子烟监管，口味限制政策陆续落地，而思摩尔FEELM的订单需求拐点，大概率出现在监管收紧消化之后、国标销量与第二曲线产品放量共振的阶段。 对FEELM而言，一次性监管趋严短期压制部分订单，中期却推动行业向合规、技术领先的代工厂集中；美容大健康与医疗产品的上市节奏，则构成订单需求的额外增量来源。

监管周期与需求节奏

监管是理解FEELM订单节奏的主线。从时间分布看，美国对一次性电子烟的限制率先加强，欧洲因需先行立法，时间上排在美国之后。口味限制同样分区域推进：欧洲出现较多口味限制，美国则禁止薄荷醇口味。这类政策短期会扰动渠道备货节奏，但也会加速不合规产能出清，使订单向具备技术壁垒与合规能力的头部代工厂集中。

思摩尔FEELM的技术壁垒体现在研发先发优势上，在口感、安全性等方面保持领先，并有非陶瓷新材料、非电阻加热新方式等布局。尽管陶瓷芯专利壁垒因同行合作而相对减弱，但产品力本身仍是订单的核心支撑。

订单拐点的催化来源

FEELM订单需求的拐点由三类事件驱动：

  • 利好催化：国标销量出现增长趋势，美容大健康产品于2024年上半年进入市场，医疗产品于2024年下半年进入市场，欧洲一次性限制加强亦将带来替代性需求。
  • 非确定性事件：Vaporesso、Vuse Alto、悦刻的PMTA审批结果，以及奥驰亚收购Njoy的进展。其中Njoy通过PMTA的产品采用了思摩尔的技术，若收购落地并依托奥驰亚的渠道推广，有望带来增量订单。
  • 利空因素：欧洲口味限制与美国薄荷醇禁令，对特定品类需求形成压制。

综合来看，FEELM订单需求的拐点更可能出现在2023年下半年国标销量增长与2024年第二曲线产品上市之间，但审批类事件的结果将显著影响拐点的斜率与高度。

常见问题

一次性监管加强是利好还是利空？

短期是利空，中长期是利好。监管收紧会压缩一次性产品存量市场，但也推动行业规范化，使订单向具备技术合规能力的头部代工厂集中，思摩尔FEELM作为技术领先的代工厂有望受益于份额提升。

PMTA审批对FEELM订单影响有多大？

影响显著但结果不确定。Vaporesso、Vuse Alto、悦刻的PMTA审批直接关系到相关产品的市场准入，而奥驰亚收购Njoy若落地，搭载思摩尔技术的Njoy产品在全球推广将带来可观的增量订单。

口味限制政策会持续压制需求吗？

口味限制确实会压制部分口味型产品的需求，但行业会通过产品迭代与合规调整来适应。国标销量的增长趋势以及美容、医疗等第二曲线产品的上市，将为FEELM提供新的需求支撑。