开放式大烟因难以标准化、主要面向资深爱好者，在产业上的价值相对较低，因此电子烟行业的格局梳理与龙头识别，应以封闭式雾化为主线。围绕这条主线，判断龙头的主要维度是标准化量产能力、渠道覆盖与品牌力，而非开放式大烟的小众非标供给。从产业链看，行业可归为专精雾化芯的中游制造商与拼渠道的下游品牌商两端，竞争格局的观察也落在这两端。

为什么格局分析以封闭式为主线

雾化电子烟分为封闭式与开放式，开放式即俗称的"大烟"。它很难标准化，使用者主要是资深爱好者，不能标准化使其在产业上的价值比较低，因此行业讨论通常以封闭式为主。

封闭式的产品结构也更适合规模化：雾化电子烟主要由烟杆、雾化芯、烟油构成，后两者合起来即烟弹。换弹式产品中烟弹是耗材、烟杆是一次性支出，研究耗材意义更大；近年一次性电子烟在欧美走热，烟杆也变成耗材，而烟杆毛利率显著低于烟弹，会带来增收不增利的情况。雾化芯中，棉芯成本低，陶瓷芯更适合大规模机械化生产，这正是标准化量产能力的落点。

龙头识别的两个维度

中游制造看标准化量产。 中游制造商以专精雾化芯为主，烟油部分多由品牌商负责。能否把雾化芯做成可大规模机械化生产的稳定工艺，是这一环节的核心能力。

下游品牌看渠道与份额。 国内品牌格局呈现"一超多强"，据灼鼎咨询、开源证券研究所数据，RELX悦刻占比74.81%，MOTI魔笛5.61%，vvild小野5.33%，Myst喜雾3.26%，YOOZ柚子2.76%，其他8.23%。需要留意，美股上市公司雾芯科技目前仅含国内业务，海外业务与上市公司无关。

从全球看，电子烟的大头在国外。以2021年数据为例，美国、英国、加拿大位列前三，其中美国占比48%、英国16%、加拿大6%，因此中游制造商的海外业务更为重要，需关注海外烟草公司动向。

政策是格局的关键变量

政策对行业影响显著。美国方面，FDA将法定购买电子烟的年龄由18岁提高至21岁，烟草和薄荷醇以外口味的换弹电子烟退出美国市场；2021年9月FDA公布审核进度，产品被拒绝率高达93%，同年10月首次授权三款符合PMTA的雾化电子烟产品在美合法销售，2022年6月FDA向美国电子烟龙头JUUL发布上市禁令。国内方面，《电子烟管理办法》明确口味仅限烟草风味。此外，HNB因烟弹含烟草，在中国被严格监管并禁止在国内销售。行业最大的不确定性，仍在于防止诱导未成年人吸烟这一法律空白。

常见问题

为什么龙头梳理不围绕开放式大烟展开？

开放式大烟很难标准化，使用者主要是资深爱好者，不能标准化使其产业价值比较低。因此行业格局分析通常以封闭式雾化为主线，识别维度落在标准化量产与渠道品牌上。

判断电子烟龙头应看哪些能力？

中游看雾化芯的标准化量产能力，尤其是适合大规模机械化生产的工艺路线；下游看渠道覆盖与品牌份额。国内品牌格局呈"一超多强"，海外业务则对中游制造商更为重要。

影响行业格局的最大变量是什么？

政策。美国PMTA审核、口味限制与购买年龄调整，以及国内《电子烟管理办法》的口味规定，都会直接改变竞争格局；防止未成年人吸烟相关的法律空白，也是行业最大的不确定性来源。