中庚在花园生物上低位吸筹，维生素D3的国产替代进程已推进到关键原料环节——花园生物已是全球最大的羊毛脂胆固醇（NF级胆固醇的核心原料）生产商，并在维生素D3全产业链上形成一体化布局。所谓国产替代，核心在于2019年12月新国标改革废除了脑干胆固醇的使用，羊毛脂由此成为维生素D3的唯一原料来源，这让掌握上游羊毛脂胆固醇产能的中国企业掌握了产业话语权。从全球产能格局看，花园生物与印度、新加坡、日本的企业同处第一梯队，且新加坡产能正逐步退出市场，国内企业的全球份额持续提升。
产业链国产化的关键节点
维生素D3产业链的国产化，最关键的节点在上游原料环节。新国标改革后，羊毛脂胆固醇成为维生素D3的唯一原料，而羊毛脂胆固醇又按纯度分为NF级（食品、医药保健用）和饲料级（动物用）。花园生物是业内少数实现“羊毛脂—胆固醇—维生素D3—25-羟基维生素D3”全产业链布局的企业，其NF级胆固醇产能位居全球前列。在下游需求结构中，饲料添加剂占比达90%以上，其中大部分用于猪饲料；医药和食品添加剂分别占6%和4%。
产业链上另一个值得关注的变量是25-羟基维生素D3。作为维生素D3在人体内的活性代谢物，它可以绕过肝脏直接起作用，吸收效率更高，被视为维生素D3的“高替”产品。从项目回报看，25-羟基维生素D3产品的投资回收期更短、税后内部收益率更高，因此也成为维生素D3厂家下一个重点突破的方向。
全球份额与自给率的双线变化
从全球产能分布看，维生素D3产业链的自给率提升与份额集中同步发生。在羊毛脂胆固醇环节，花园生物是全球最大的生产商，金西基地建成投产后逐步贡献产能；排在后面的印度、新加坡、日本产能加总也不及花园生物，且新加坡产能正逐渐退出市场。在维生素D3成品环节，国内企业占据主要产能，海外主要是帝斯曼。
花园生物与帝斯曼的长期合作也值得关注——双方分别于2015年和2022年签署了胆固醇、7-脱氢胆固醇的长期供货协议，合作期限分别至2026年和2037年，这为国产原料的稳定出口提供了渠道保障。不过需要留意的是，植物源维生素D3技术路线正在推进，若大规模应用，可能对羊毛脂路线的既有优势形成冲击。
常见问题
维生素D3国产替代目前处于什么阶段？
国产替代已在上游原料环节基本完成——新国标废除脑干胆固醇后，羊毛脂成为唯一原料来源，而全球最大的羊毛脂胆固醇产能已掌握在国内企业手中。但在高端产品如25-羟基维生素D3领域，国产化仍在推进中，帝斯曼等海外企业仍在推动该产品对普通维生素D3的替代。
花园生物在产业链中的位置有何特殊性？
花园生物是维生素D3行业内少数实现全产业链布局的企业，可同时生产NF级胆固醇原料及维生素D3系列产品，其羊毛脂胆固醇产能为全球最大。公司与帝斯曼签有长期供货协议，每年至少30%的胆固醇产能供给帝斯曼。
植物源维生素D3对现有格局有何影响？
科瑞生物等企业已尝试从植物中提取维生素D，若实现大规模应用，可能削弱羊毛脂路线企业的上游原料优势。不过植物源维生素D3产品目前销售收入占比较低，其规模化应用和成本竞争力仍需后续观察。