花园生物的缬沙坦氨氯地平片(I)集采价格出现腰斩（从中标价每片1.38元降至十三省集采续标价0.65元），这直接冲击了其仿制药业务的利润空间。在仿制药价值链中，原料药环节的毛利空间有限，制剂环节在集采后利润被大幅压缩，而配送环节仅占极低比例。相比之下，花园生物的维生素D3业务凭借从羊毛脂胆固醇到维生素D3的全产业链布局，价值分配更倾向于自有品牌，呈现出更高的附加值。
仿制药价值链：集采下的利润压缩
花园生物的仿制药业务主要通过其子公司花园药业开展。以缬沙坦氨氯地平片(I)为例，该药品在2021年第四批国家集采中中标，中标价为1.38元每片；2022年5月到期后，在十三省药品联盟采购的续标中，价格直接降至0.65元每片，降幅超过50%。这一价格变化反映了集采对仿制药制剂环节利润的显著挤压。
从价值链角度看，仿制药的利润分配大致可分为原料药（毛利约30%）、制剂（集采前毛利约50%，集采后降至约20%）和流通配送（配送费约5%）三个环节。集采的核心影响在于制剂环节的利润被大幅压缩，而原料药和流通环节的利润空间相对稳定。
维生素D3业务：全产业链的高附加值模式
花园生物的维生素D3业务采用“一纵一横”战略，纵向从羊毛脂胆固醇延伸到维生素D3及25-羟基维生素D3，横向拓展其他维生素品类。公司是全球最大的羊毛脂胆固醇生产商，并拥有全球领先的维生素D3产能（与帝斯曼、新和成并列，均为2000吨/年）。公司与帝斯曼建立了长期合作协议，每年至少30%的胆固醇产能供给帝斯曼，合作期限至2026年。
维生素D3业务的价值分配更偏向自有品牌，原因在于花园生物掌握了从上游原料（羊毛脂胆固醇）到下游产品（维生素D3、25-羟基维生素D3）的全产业链。这种垂直整合模式使得公司能够获取产业链多个环节的利润。根据官方资料，25-羟基维生素D3产品（作为维生素D3的“高替”）的投资回收期更短、内部收益率更高，进一步提升了该业务的附加值。
常见问题
花园生物的仿制药业务能否在集采压力下持续盈利？
花园药业在2022年实现了21,853.91万元的扣非净利润，超额完成了当年1亿元的业绩承诺。但公司多款仿制药已进入集采名单，价格承压明显。未来业务的持续性主要依赖在研管线的推进——公司目前有多个品种处于审评或研发阶段，包括心脑血管、消化系统、神经系统等领域的药物。
维生素D3业务的价值分配优势是否可持续？
花园生物在羊毛脂胆固醇和维生素D3领域的产能优势使其具备较强的议价能力。但需关注的风险包括：植物源维生素D3技术可能对现有以羊毛脂为原料的产业链形成冲击，以及维生素D3市场周期性波动对价格的影响。