花园生物金西科技园于2022年9月投产，带来的每年4000至5000万元折旧，在维生素D3价格低迷的背景下，对短期利润形成压力。但从产业链上游格局看，花园生物在全球羊毛脂胆固醇（VD3唯一原料）产能中占据主导地位，其产能规模远超印度、日本等竞争对手，且新加坡产能正逐步退出，这强化了其对上游原料的定价影响力。因此，折旧压力是产能扩张的阶段性成本，而行业集中度的提升，才是决定未来格局的关键。
上游原料格局：羊毛脂胆固醇的集中化
2019年新国标后，羊毛脂成为VD3的唯一原料，行业供给格局明显收窄。全球羊毛脂胆固醇产能中，花园生物位居首位，其金西基地在2022年四季度已建成并可逐步贡献产能。相比之下，印度、新加坡、日本的产能总和仍不及花园生物，且新加坡产能正逐渐退出市场。这意味着，花园生物在上游原料环节的垄断地位进一步巩固，能够对NF级胆固醇和饲料级胆固醇的定价施加更大影响。
折旧压力与产业链一体化
金西科技园的投产，一方面带来了每年4000至5000万元的折旧，增加了固定成本；另一方面，它扩充了花园生物在VD3全产业链的产能布局，从羊毛脂胆固醇到VD3及25-羟基VD3。这种**“一纵一横”战略**（纵向延伸至保健品，横向拓展其他维生素）有助于降低对外部原料的依赖，并在中长期通过规模效应摊薄单位成本。不过，当前VD3价格处于低位，短期内折旧对盈利的挤压较为明显。
常见问题
金西科技园投产后，花园生物在VD3上游的竞争优势是否被削弱？
并未削弱，反而强化。 金西科技园使花园生物的羊毛脂胆固醇产能全球领先，且新加坡产能退出进一步减少竞争，增强了其在上游原料的定价权。折旧压力是短期财务成本，不改变其长期产业链控制力。
维生素D3产业链上游格局未来可能发生哪些变化？
主要风险来自植物源胆固醇的替代。科瑞生物已尝试从植物中提取VD，一旦大规模应用，可能削弱羊毛脂胆固醇的垄断优势。但截至目前，植物源VD产品销售收入占比仍较低，传统格局短期内难以被颠覆。
折旧压力对花园生物的影响有多大？
金西科技园投产后，每年新增4000至5000万元折旧。以VD3当前价格水平，这一固定成本对利润形成明显拖累。但公司通过与帝斯曼等客户的长期合作协议（胆固醇合同至2026年，7-脱氢胆固醇至2037年），以及药业板块的业绩支撑，具备一定的抗风险能力。