维生素D3下游饲料需求稳定，但食品医药等应用场景正带来新增量。维生素D3下游需求结构中，饲料添加剂占比高达90%，是绝对主体，医药和食品添加剂分别占6%和4%。在现有折旧压力下，食品医药级VD3及25-羟基VD3等高端产品的需求增长，正成为行业新增量的重要来源。
饲料需求稳定，高端应用场景打开空间
维生素D3的传统需求高度集中于饲料添加剂，其中大部分用于猪饲料。这一基本盘需求相对稳定，但价格受行业周期性影响较大。与此同时，食品医药级VD3及25-羟基VD3产品，由于国内外生产企业较少，且市场需求日趋扩大，产品价格受行业周期性影响较小。近年来，人们的保健意识逐渐提高，食品医药级VD3的需求量大幅提升，为行业带来了新的增长空间。
此外，产业内也在推动在虾饲料中添加胆固醇，一旦通过，将大幅拓宽VD3的下游应用。25-羟基VD3作为VD3在体内的活性代谢物，可绕过肝脏直接起作用，被视作VD3的“高替”产品。帝斯曼一直向欧盟力推用25-羟基VD3完全替代普通维生素D3。从投资回报看，25-羟基VD3产品的投资回收期更短，内部收益率更高，已成为VD3厂家下一个要突破的方向。
花园生物：全产业链布局下的折旧与增量
花园生物是全球维生素D3产业链一体化优势最突出的企业，也是全球最大的羊毛脂胆固醇产能拥有者。其金西科技园项目已建成投产，增加了公司营收，但同时也带来了每年数千万的折旧。在VD3价格疲软的背景下，折旧压力较为突出。
花园生物与帝斯曼签订了长期合作协议，每年至少30%的胆固醇产能供给帝斯曼，这一合作有助于平抑国内市场的价格波动。此外，公司还布局了医药板块，旗下花园药业在2022年超额完成业绩承诺，但仿制药业务面临集采降价的压力。公司正通过“一纵一横”战略，在VD3产业链上纵向拓展到保健品，横向拓展别的维生素，以寻找新的增长点。
常见问题
维生素D3的主要下游应用是什么？
维生素D3下游需求中，饲料添加剂占比高达90%，是最大的应用领域，主要添加在猪饲料中。食品添加剂和医药分别占4%和6%。
25-羟基VD3相比普通VD3有何优势？
25-羟基VD3是VD3在体内的活性代谢物，可绕过肝脏直接起作用，让人体或动物更快吸收钙，属于“高替”产品。其投资回收期更短、内部收益率更高，是行业升级的方向。
花园生物面临哪些主要风险？
主要包括VD3价格周期性波动、金西产业园投产带来的折旧压力、以及仿制药业务面临的集采降价风险。此外，植物源胆固醇提取技术若大规模应用，可能削弱公司在羊毛脂上的原料优势。