花园生物与帝斯曼长约虽锁定需求，维生素D3行业还有哪些风险变量？

花园生物与帝斯曼长约虽锁定部分需求，但维生素D3行业仍面临价格周期波动、植物源胆固醇替代、25-羟基VD3“高替”效应等多重风险变量。其中，植物源胆固醇一旦大规模应用，将直接削弱花园生物在羊毛脂原料上的垄断优势，这是行业格局中最值得关注的变量。

价格周期：供需博弈下的常态波动

维生素D3饲料级产品市场呈现明显的周期性，波峰波谷出现的时点及持续时间受国内外宏观经济环境及行业自我调整等诸多因素共同影响。2020—2021年行业持续超卖，2022年市场价格震荡下跌至偏低水平，部分企业处于亏损状态，产销量下降。

这种周期性主要体现为行业产能增减变化及产品价格涨跌。综合供需来看，维生素D3市场多方供应格局仍然存在，后期价格走势不确定性较大。价格低迷时部分厂家停产或减产，供应集中度有提高的趋势；而价格上涨时，闲置产能又面临重新开工。行业领导者对原料及市场的整合也会令供需格局和价格频繁变动。

当前羊毛脂是维生素D3唯一的原料来源，花园生物在全球羊毛脂胆固醇产能中占据领先地位。但科瑞生物已尝试从植物中提取维生素D，一旦这一技术大规模应用，花园生物在羊毛脂上的优势将大打折扣。

植物源维生素D系列产品能从根本上避免动物来源带来的病毒风险（如疯牛病），且产能不受原材料短缺限制、工艺稳定可控、产品纯度高、生产成本低。虽然目前植物源维生素D及骨化醇系列衍生物产品销售收入占比较低，但相关企业已将其作为未来重点发展的产品之一。

25-羟基VD3是维生素D3在人体内的活性代谢物，可以绕过肝脏直接起作用，让人体或动物更快吸收钙，属于典型的“高替”产品。帝斯曼一直向欧盟力推用25-羟基VD3完全替代普通维生素D3。

从项目回报看，25-羟基VD3产品投资回收期更短、内部收益率更高，已成为VD3厂家下一个突破方向。这种来自产业链内部的替代效应，对普通维生素D3的价格形成持续压制。

公司与帝斯曼签有胆固醇长期合作协议（2016年—2026年）及7-脱氢胆固醇合作协议（2022年—2037年），每年至少30%的胆固醇产能供给帝斯曼，这部分需求相对稳定。但长约仅覆盖胆固醇原料，并未消除VD3产品端的价格周期波动与替代风险。

目前植物源维生素D系列产品销售收入占比较低，相关企业将其列为未来重点发展方向。是否能够大规模应用，取决于技术成熟度、成本竞争力以及下游客户的接受程度，需以行业后续进展为准。

产业内一直在推动在虾饲料中添加胆固醇，一旦通过，将大幅拓宽维生素D3的下游应用。目前VD3下游需求中饲料添加剂占比达90%以上，其中大部分用于猪饲料，虾饲料若落地将打开新的需求空间。