海上风电从补贴退坡到平价上网，海缆行业经历的关键拐点可概括为：受国家补贴退坡刺激，2019年海上风电招标放量至15.6GW，带动2021年出现16.90GW的抢装潮；随后2022年行业陷入开工低谷，但在地方补贴接力、成本大幅下降推动下招标迅速重启，海缆凭借“抗通缩”与出海逻辑，成为产业链中从周期波动走向成长确定性的最强分支。
海缆与海上风电深度绑定，后者占据海缆总需求的90%以上，因此海缆行业拐点本质上是海上风电产业周期的映射。梳理约投顾课程《海缆》内容，这一过程可拆解为三个阶段。
从补贴驱动到抢装潮：需求脉冲式爆发
海上风电的发展高度依赖国家补贴。我国近海海上平均风速可达10-20m/s，远高于陆风的3-7m/s，且垂直方向风速变化小，发电更稳定；同时海风电场紧邻东部用电负荷中心，消纳条件优越。资源禀赋叠加政策扶持，行业快速起量。
关键拐点一出现在2019年。受补贴退坡预期刺激（海上风电安装周期约2-3年），当年公开招标量达到15.6GW，同比增速高达225%。这批招标项目在2021年集中并网，形成16.90GW的新增装机抢装潮，产业链公司业绩普遍高速增长。
平价阵痛与至暗时刻：需求断崖式下滑
抢装潮透支了短期需求。2020年、2021年海上风电招标量分别回落至6.3GW和2.48GW，断崖式下滑。进入2022年，开工项目大幅减少，叠加平价初期产品降价压力，产业链企业业绩承压明显。以主营海上风电塔筒和桩基的海力风电为例，其2022年一季度营收与归母净利润同比下滑均超过70%，行业一度行至“至暗时刻”。
招标重启与平价新周期：海缆的确定性成长
行业拐点在2022年出现。一方面，广东、浙江、山东等省份陆续推出地方补贴政策接力国家补贴；另一方面，抢装潮后风机等主设备供给增加、安装经验与能力提升，带动海上风电初始投资成本显著下降——据产业调研，已从2020-2021年普遍16000-18000元/kW降至10000-14000元/kW，对应项目资本金IRR可达6%-8%，对以央企为主的运营商已具备吸引力。
招标市场迅速回暖，2022年前四个月公开招标量已达3.14GW，超过2021年全年；市场普遍预期2022年全年招标量可达15-20GW的历史高点。装机量预计自2023年起强劲反弹，至2025年新增装机有望提升至18-22GW，期间复合增长率超过40%。
在这一轮平价周期中，海缆被定位为“抗通缩”环节。参考广发证券的成本模型，随着风机大型化和风场规模化推进，风机、塔筒等产品单价普遍下降，但海缆虽受一定负面影响，却有单价提升和用量增加作为对冲。在运营商的计算模型中，未来3-5年主机、塔筒及施工价格均有下降预期，唯独对海缆没有降价预期，甚至在部分远海风电场中海缆价值量还在提升。此外，海缆本身走水路运输，叠加国内产品的价格优势，出海难度低于其他风电设备环节，海外装机需求有望为国产海缆贡献额外弹性。
常见问题
海缆为什么被称为海上风电的“最强分支”？
核心在于两点：一是抗通缩，在风机大型化和风场规模化趋势下，多数设备环节价值量趋于下降，而海缆价值量不降反升；二是出海逻辑，海缆运输依赖水路，国内产品即便加上运输费和关税仍具价格优势，海外市场有望带来较大业绩弹性。
2022年海上风电招标重启的驱动力是什么？
主要来自两方面：地方补贴政策接力国家补贴（广东、浙江、山东等省已出台）；以及风机供给增加、安装能力提升带来的初始投资成本大幅下降，使项目资本金IRR达到对运营商有吸引力的水平，从而刺激招标放量。
海缆行业的需求前景如何判断？
海缆与海上风电深度绑定，后者占其总需求九成以上。随着海上风电招标在2022年显著复苏并预计达到历史高点，以及后续装机量自2023年起强劲反弹，海缆作为产业链中具备抗通缩属性的环节，其需求确定性相对更强。