海缆与海上风电深度绑定——海上风电占海缆总需求的90%以上，因此补贴退坡引发的装机波动会直接传导至海缆环节。国家补贴退坡曾刺激海上风电公开招标在2019年冲上15.6GW的高点，随后两年断崖式回落至6.3GW和2.48GW；2021年抢装潮新增装机16.90GW后，2022年开工项目大幅减少，产业链公司业绩随之剧烈波动，海力风电2022年一季度营收和归母净利润同比下滑都超过70%。 对海缆而言，这意味着需求端会同步承受政策节奏与项目开工时点的不确定性。
风险从哪里来：补贴节奏决定招标节奏
海上风电安装难度大，综合成本远高于陆上风电，对补贴的依赖程度更高。补贴退坡会改变项目上马的时点安排：政策窗口关闭前集中抢装，窗口关闭后招标与开工明显收缩。资料显示，受2021年国家补贴退坡刺激，2019年海上风电公开招标达到15.6GW，同比增速高达225%；随后2020年、2021年招标量分别只有6.3GW和2.48GW。招标是装机的前置指标，安装周期通常为2-3年，招标的起落会在后续年份转化为装机与设备采购的起落。
波动如何传导到海缆
海缆处于海上风电产业链中游，需求跟随项目开工释放。2022年海上风电开工项目大大减少，相关产品需求明显下滑，产业链公司业绩随之承压——以核心产品为海上风电塔筒和桩基的海力风电为例，由于2021年业绩基数较高，叠加平价初期产品降价压力大，其2022年一季度营收和归母净利润同比下滑都超过70%。这一案例说明，当装机节奏出现空档时，海上风电产业链上的设备环节会集中体现需求下滑的影响，海缆作为同一产业链的中游环节，需求节奏与项目开工高度同步。
风险的性质：需求不确定性而非需求消失
需要区分的是，补贴退坡带来的是需求节奏的波动，而非需求本身的消失。在国家补贴退坡之后，省级鼓励政策开始登场，广东、浙江和山东都推出了地方补贴政策，其他各省也在通过平价开发规划支持本地区海上风电的降本增效和平价开发。同时，抢装潮之后海上风机等主设备供给大量增加，安装经验和安装能力明显提升，带动初始投资成本下降：前两年（20-21年）海上风电初始投资成本普遍在16000-18000元/kw，从最新的产业调研来看已下降到了10000-14000元/kw，在该价格维度下项目资本金IRR能够做到6%-8%，对以央企为主的运营商已经具有吸引力。
对海缆环节而言，风险的核心在于：招标与开工的政策节奏不由产业链自身决定，需求释放的时点存在不确定性；同时，海缆招标相比风机招标还存在一定滞后性，进一步加大了收入确认节奏的判断难度。
常见问题
补贴退坡后，海缆需求会长期萎缩吗？
补贴退坡主要影响的是项目上马的节奏，而非需求的长期方向。资料显示，在地方补贴和成本下降的刺激下，海上风电招标已经重启并迅速升温。海缆需求能否稳定释放，关键仍取决于项目开工节奏与平价开发的实际推进情况。
为什么海缆环节也会跟着装机波动？
因为海缆与海上风电深度绑定，海上风电占海缆总需求的90%以上，海缆处于同一产业链的中游。当海上风电开工项目减少时，相关产品需求会明显下滑，产业链公司业绩随之波动，海力风电2022年一季度营收和归母净利润同比下滑都超过70%即是例证。
海缆环节有没有对冲需求波动的因素？
从产业链价值量角度看，在风机大型化和风场规模化的降本过程中，风机、塔筒等产品单价有不同程度下降，而海缆和基础同时有单价提升和用量增加作为对冲，属于唯二的抗通缩环节。此外，海缆本身走水路运输，运输设备不构成障碍，相较海外产品即使算上运输费用和关税仍具备价格优势，海外装机大年的到来有望为国产海缆提供额外的需求来源。