没有免税牌照的海南机场，通过参股免税运营商获取投资收益和自持物业收取租金两种方式，深度绑定了免税产业链，实现了对免税业务的“借船出海”式参与。其自主性边界在于：不掌握免税店运营权，收益依赖中免等运营商的经营能力，但机场与市内的稀缺物业区位构成了难以复制的壁垒。

参股模式：分享免税经营红利

海南机场虽无免税牌照，但通过与中免旗下海免合作，参股海口美兰机场免税店（49%股权）和中免凤凰机场免税店（49%股权），以投资收益形式分享离岛免税增长红利。由于是参股而非控股，这部分收入无法计入营业收入，只能计入投资收益科目。此外，公司还持有海南海航中免50%股权（口岸免税），该业务受疫情影响曾闭店，后续转型开展线上业务。

物业模式：以稀缺区位收租

自持物业是海南机场参与免税价值链的另一抓手，主要包含三块：凤凰机场免税店（800平方米）、海口日月广场（含中免19,505平方米、海控全球精品27,350平方米），以及为三亚凤凰机场、琼海博鳌机场、海口日月广场提供的免税提货点场地租赁。这些物业的大头收入按营业额提取佣金，属于典型的“收租”模式。机场+市内的双重区位，使物业在免税渠道中具备稀缺性——机场场景覆盖离岛旅客的即时消费，市内免税城则承接体验式购物需求。

自主性的边界与看点

这种模式的自主性存在明确边界：公司不掌握运营权，客流与销售额高度依赖中免的招商能力和门店经营水平。市场也关注海口市内店（日月广场）未来可能面临新海港免税项目带来的客流分流压力。但从另一个角度看，海南免税市场整体仍是增量市场，尚未进入存量博弈阶段，物业区位壁垒与参股收益的弹性，构成公司免税业务的主要看点。

常见问题

海南机场的免税收入主要来自哪两部分？

主要来自两部分：一是参股美兰机场免税店和凤凰机场免税店（各49%股权）带来的投资收益；二是自持物业（凤凰机场、海口日月广场、提货点）向中免、海控等运营商收取的租金，其中大头按营业额提取佣金。

没有牌照是否意味着海南机场在免税业务上完全被动？

并非完全被动。虽然不掌握运营权、收益依赖运营商经营能力，但其物业区位（机场+市内）构成稀缺壁垒，机场场景和市内免税城覆盖不同消费需求，这种卡位优势使公司在免税价值链中保有议价基础。

海口日月广场的免税物业是否面临分流风险？

市场确有担忧，认为新海港免税项目开业后可能鲸吞海口市内免税客流。但海南免税整体仍是增量市场，尚未到存量竞争阶段，该假设是否成立仍需观察后续客流与消费数据验证。