港股新消费在基本面与资金面双重承压下，普遍出现起步约90%的跌幅，A股同类标的的调整幅度相对温和（腰斩再腰斩）。就电子烟赛道而言，龙头竞争格局并未被完全推倒重来，而是呈现“国内高度集中、全球制造端集中、行业加速出清”的结构性重构：国内品牌端悦刻（RELX）以74.81%的市占率维持“一超多强”，中游制造以思摩尔（港股）为代表，下游品牌以雾芯科技为代表，可投标的本身不多。

一、国内格局：一超多强，集中度未松动

从国内品牌端份额看，龙头地位依然稳固。灼鼎咨询、开源证券研究所数据显示，RELX悦刻占比74.81%，其他品牌合计8.23%，MOTI魔笛5.61%，vvild小野5.33%，Myst喜雾3.26%，YOOZ柚子2.76%。这一“一超多强”的格局说明，行业下行并未带来龙头份额的瓦解，出清更多发生在中小品牌一侧。

需要区分的是，美股上市的雾芯科技目前仅含国内业务，海外业务做得再好也与该上市公司无关。

二、全球与产业链：制造端看海外，政策是核心变量

全球电子烟的大头在海外。以2021年数据为例，美国、英国、加拿大位列前三，其中美国占比48%，英国16%，加拿大6%，其他地区合计30%。对中游制造商而言，海外业务的重要性更高。

产业链实际主要分两块：中游专精雾化芯的制造商，以及下游拼渠道的品牌商；烟油部分大多由品牌商自行完成。产品端，一次性电子烟近年席卷欧美，使烟杆从一次性支出变为耗材，而烟杆毛利率显著低于烟弹，因此可能出现增收不增利。

政策则是行业最重要的催化与扰动因素。美国方面，PMTA审核推进中产品被拒绝率一度高达93%，FDA曾向龙头JUUL发布上市禁令；国内方面，《电子烟管理办法》明确口味仅限烟草风味。监管方向逐步清晰，也意味着渠道与牌照资源进一步向合规龙头集中。

常见问题

港股新消费大跌，电子烟龙头是否已被换掉？

从可查的国内份额数据看，龙头并未被替换。RELX悦刻以74.81%的占比维持“一超多强”，出清主要体现为中小品牌退出，而非龙头易位。

电子烟赛道的竞争焦点在品牌还是制造？

两者逻辑不同。下游品牌拼渠道与合规能力，中游制造专精雾化芯并以海外业务为重。可投标的不多，中游以思摩尔（港股）为代表，下游以雾芯科技为代表。

政策变化对格局影响有多大？

影响直接且关键。美国PMTA审核与口味限制、国内口味仅限烟草风味等，都会压缩不合规产品的空间，客观上推动份额向合规龙头集中，具体节奏仍需以监管落地与公开数据为准。