火电企业的商业模式，本质是以火电资产提供稳定现金流、以风光等新能源资产贡献利润增量，而产业链价值分配则围绕燃料成本、长协煤覆盖与电价机制展开。以华能国际为例，其火电装机92358MW，风电、光伏装机分别为12481MW与4478MW，清洁能源占比（含气）24.33%。由于沿海电厂较多，其进口煤占总采购量的21.2%，燃料成本受国际市场影响较大；而长协煤签约率与履约率、自有煤矿布局，则决定成本端的稳定性。产业链利润在煤炭企业、火电企业、电网与用户之间分配，火电企业通过煤电联营与风光第二曲线来优化自身所处位置。

火电的商业模式：现金流与利润的分工

火电资产的收入来自上网电量与电价，成本端则以燃料为主。华能国际上半年火电业务亏损较多，主因是沿海电厂使用进口煤，进口煤在总采购量中占比21.2%，成本随国际市场波动。与之相对，内陆电厂的效益整体优于沿海。

风光资产的角色不同。风电、光伏被视作火电企业的第二成长曲线，承担利润的大头；但风光账期有时过长，现金流不够理想，而火电赚的是实打实的现金流。两者搭配后，利润与现金流之间较为合理。

产业链价值如何在各环节分配

燃料成本是价值分配的核心变量。长协签约率与履约率相乘，构成采购端长协煤的占比，越高则成本压力越小。华能国际长协签约率在上半年为59%，其后提升至83.5%（7月8日口径）。入炉价格决定成本，入炉盈亏平衡价格反映盈利能力，两者共同刻画火电企业在煤价波动中的议价空间。

上游煤炭企业获得燃料销售收入，火电企业赚取发电利润，电网收取输配费用，用户承担终端电价。火电企业若拥有自有煤矿或煤电联营，可在一定程度上平抑煤价波动对成本的冲击；水电资产则多关注集团注入节奏，注入通常以发行股份购买资产方式进行，并需判断是否溢价。

常见问题

华能国际进口煤依赖度为什么影响火电盈利？

华能国际沿海电厂较多，进口煤占总采购量21.2%，燃料成本因此更直接地受国际市场影响。当煤价上行时，沿海电厂盈利能力弱于内陆电厂；若煤价回落，其业绩弹性也相对更大。

长协煤在火电成本控制中起什么作用？

长协签约率与履约率相乘即为长协煤占比，占比越高，成本端压力越小。国电电力上半年实现100%长协供煤，是六家主流火电公司中唯一火电盈利的企业，说明长协覆盖对成本优势有实质影响。

火电企业为什么要发展风光业务？

风光是火电企业的第二成长曲线，承担利润的主要来源。火电提供现金流、风光贡献利润，二者在财务报表上形成互补，有助于优化整体的价值分配结构。