国产维生素的自主可控能力，在维生素D3这一细分品类上已形成从上游原料到终端产品的较完整链条。**花园生物以10.7亿元收购花园药业100%股权，是其“一纵一横”战略下医药板块的延伸，而真正支撑自主可控判断的，是其在羊毛脂胆固醇环节的产能地位与全产业链一体化布局。**新国标改革后羊毛脂成为VD3唯一原料，国内企业在该上游环节占据主导，这是国产VD3供应链自主程度较高的关键基础。

上游原料：羊毛脂胆固醇的产能集中

VD3产业链为羊毛脂→胆固醇→VD3，胆固醇按纯度分为NF级与饲料级，前者用于食品、医疗保健等，后者用于动物。2019年12月新国标改革废除脑干胆固醇使用后，羊毛脂成为VD3唯一原料，行业格局进一步去化。全球羊毛脂胆固醇产能中，花园生物为国内最大产能方，金西基地已建造完成并逐步贡献产能；印度、新加坡、日本等地产能合计不及花园生物，且新加坡产能逐渐退出市场。这一格局意味着国产VD3在上游关键原料环节具备较强的供给掌控力。

中游制造与产业链一体化

在VD3环节，参与者明显多于上游，国内企业占据主要份额，海外主要为帝斯曼。花园生物是国内少数实现VD3全产业链布局的企业，可同时生产NF级胆固醇原料及维生素D3系列产品，并被认定为国家级高新技术企业、国家级“专精特新”小巨人企业。公司还与帝斯曼建立长期合作，约定每年至少30%的胆固醇产能供给对方。需要说明的是，饲料级VD3市场存在周期性，行业多方供应格局仍然存在，价格走势不确定性较大；而羊毛脂胆固醇、食品医药级VD3及25-羟基VD3因生产企业较少、需求扩大，价格受周期性影响相对较小。

收购花园药业的意义与边界

2021年10月，花园生物以10.7亿元收购花园集团及31名自然人持有的花园药业100%股权，业绩承诺期为2022年度、2023年度、2024年度，承诺净利润分别为1亿元、1.10亿元和1.20亿元。2022年度花园药业实现扣非后归母净利润21,853.91万元，完成业绩承诺。医药板块与维生素主业形成“一纵一横”中的横向拓展，但仿制药业务面临集采降价压力，部分品种续标价格出现明显下调，该板块后续更依赖在研管线的推进。

常见问题

国产维生素D3的自主可控主要体现在哪些环节？

主要体现在上游羊毛脂胆固醇的产能集中度，以及国内企业覆盖胆固醇到VD3系列产品的全产业链一体化能力。花园生物可同时生产NF级胆固醇原料及维生素D3系列产品，是国内该环节较具代表性的企业。

花园生物收购花园药业是否直接提升了维生素业务的自主可控水平？

收购主要指向医药制造板块的横向拓展，与维生素D3上游原料和中游制造的自主可控并非同一环节。维生素业务的自主可控基础，更多来自其在羊毛脂胆固醇的产能地位与全产业链布局。

国产VD3产业链存在哪些不确定性？

饲料级VD3市场具有周期性，供应格局多元，价格走势不确定性较大；同时植物源维生素D路线若实现大规模应用，可能对以羊毛脂为核心的传统优势构成影响，具体进展需以官方公布及第三方实测为准。