花园生物（维生素D3全产业链龙头）在仿制药集采压价之外，维生素D3主业还面临25-羟基VD3“高替”替代、植物源胆固醇技术突破、以及行业价格周期波动等多重不确定性。其中，帝斯曼持续向欧盟力推用25-羟基VD3全面替代普通VD3，而科瑞生物的植物源提取路线一旦大规模应用，将直接削弱花园生物在羊毛脂原料上的垄断优势。

替代技术：25-羟基VD3的“高替”威胁

25-羟基VD3是VD3在人体内的活性代谢物，可绕过肝脏直接起作用，吸收更快，从作用上看是“高替”产品。帝斯曼持续向欧盟力推用25-羟基VD3完全替代普通维生素D3。从项目回报看，25-羟基VD3产品投资回收期更短、税后内部收益率更高，因此也成为VD3厂家下一个突破方向。这种替代效应叠加VD3本身玩家众多，使得VD3价格长期疲软。

原料路线：植物源胆固醇绕开羊毛脂壁垒

新国标改革后，羊毛脂成为VD3唯一的原料来源，花园生物在全球羊毛脂胆固醇产能中占据主要份额，且与帝斯曼签有长期合作协议。但科瑞生物已尝试从植物中提取维生素D，其植物源胆固醇路线能从根本上避免动物病毒风险，且原料不受短缺限制、成本更低。一旦植物源技术大规模应用，花园生物在羊毛脂上的优势将大打折扣。

行业周期：价格低迷与产能出清

维生素D3市场呈现周期性，2022年市场价格震荡下跌至偏低水平，部分企业处于亏损状态、产销量下降。行业多方供应格局仍存，后期价格走势不确定性较大：价格低迷时部分厂家停产减产，供应集中度有提高趋势，但价格上涨时闲置产能又面临重新开工，行业领导者对原料及市场的整合也会令供需格局和价格频繁变动。

常见问题

25-羟基VD3替代是短期还是长期威胁？

25-羟基VD3的替代是长期结构性因素。帝斯曼作为行业重要参与者持续推动全面替代，且25-羟基VD3项目回报率显著更高，吸引厂家布局。但替代进程取决于下游接受度与政策推进节奏，短期难以完全取代。

植物源胆固醇技术目前进展如何？

科瑞生物已将植物源维生素D及骨化醇系列衍生物列为未来重点发展产品，但目前销售收入占比较低。该技术绕开了羊毛脂原料壁垒，一旦大规模应用将改变行业竞争格局，具体落地节奏需持续跟踪。

除替代技术外，VD3行业还有哪些风险？

主要还有行业周期性波动风险：VD3生产企业较多，价格受产能增减和需求变化影响明显，2022年就曾出现价格低迷至部分企业亏损的情况。此外，下游需求高度集中于饲料领域，其中大部分用于猪饲料，需求结构相对单一。