花园生物医药在研管线覆盖7大适应症，维生素细分领域的竞争格局与龙头如何梳理？

花园生物（含花园药业）在研管线覆盖心脑血管、消化系统、神经系统、糖尿病周围神经病变、骨质疏松、高胆固醇血症、麻醉辅助等多个适应症，在研品种9个、在审评品种5个，维生素细分领域的竞争格局则需结合上游原料与各适应症赛道的主要参与者分别梳理。

维生素细分领域的竞争格局

从维生素D3产业链看，2019年12月新国标改革废除脑干胆固醇使用后，羊毛脂成为VD3唯一原料，行业格局进一步集中。上游羊毛脂胆固醇环节，花园生物为全球最大产能方，金西基地已于2022年四季度建成投产、逐步贡献产能，印度、新加坡、日本等地产能合计仍不及花园生物，且新加坡产能正逐渐退出。

下游VD3环节玩家明显更多。2021年全球主要生产企业产能中，花园生物、帝斯曼、新和成处于同一量级，金达威、海盛化工、浙江医药等紧随其后，整体供应格局较为分散。食品医药级VD3及25-羟基VD3因生产企业较少、需求扩大，价格受行业周期性影响相对较小。

花园生物的核心特征是维生素D3全产业链一体化布局，可同时生产NF级胆固醇原料及维生素D3系列产品，为国家级高新技术企业、国家级"专精特新"小巨人企业。公司与帝斯曼为长期合作伙伴，每年至少30%的胆固醇产能供给帝斯曼。同时，公司通过"一纵一横"战略，纵向延伸至保健品、横向拓展其他维生素品类。

医药制造板块由花园药业承担，围绕"生产一代、研发一代、储备一代"推进研发。需注意的是，其仿制药业务涉及集采，例如收入占比最高的降压药在十三省集采续标中价格出现明显下调，集采降价压力是仿制药板块需要持续面对的经营变量。

在研及已进入注册程序的品种覆盖心脑血管系统、消化系统、神经系统、糖尿病周围神经病变、骨质疏松症、高胆固醇血症、麻醉辅助用药、原发性高血压、支气管哮喘等方向，其中氨氯地平阿托伐他汀钙片、奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、多巴丝肼片等处于审评中。

上游羊毛脂胆固醇相对集中，花园生物产能居全球前列；下游VD3生产企业较多，供应格局分散，2020—2021年持续超卖后，2022年市场价格震荡下跌至偏低水平，部分企业亏损或减产，供应集中度有提高趋势。

它是VD3在人体内的活性代谢物，可绕过肝脏直接起效，帮助人体或动物更快吸收钙。以2019年测算口径，其投资回收期短于VD3粉，税后内部收益率也更高，因此成为VD3厂家下一个要突破的方向。