维生素D3下游需求中饲料添加剂占比约90%，且以猪用为主，因此仿制药集采降价虽然压缩了花园生物医药板块的利润空间，但对公司整体需求结构的主导权影响有限——VD3基本盘仍由养殖周期和饲料需求驱动，医药端仅占约6%的份额。花园生物作为全球维生素D3产业链一体化布局的代表性企业，其应用结构变化需要分“维生素主业”与“医药制造”两条线来看。

饲料需求主导，医药端占比有限

根据2021年的下游需求结构数据，维生素D3的应用中饲料添加剂占90%、医药占6%、食品添加剂占4%。这意味着即便花园药业旗下缬沙坦氨氯地平片、多索茶碱注射液等仿制药进入国家或省级联盟集采后价格承压，其影响的也只是VD3总盘子中不足一成的医药应用部分，并不会动摇饲料需求对VD3定价和销量的决定性作用。

从养殖端看，VD3饲料级需求大部分用于猪饲料，行业景气度与养殖周期高度相关。此外，产业内一直在推动在虾饲料中添加胆固醇，一旦相关标准落地，将大幅拓宽VD3的下游应用边界，这也是观察需求结构变化的重要变量。

集采压价与医药板块的应对

花园生物旗下花园药业的仿制药业务确实面临集采降价的现实压力。以收入占比较高的降压药为例，其在此前集采周期中的中标价为1.38元/片，到期后十三省联盟续标价降至0.65元/片，降价幅度明显。不过，花园药业在业绩承诺期内超额完成了2022年度净利润目标，且后续还有多个在审评、在研品种储备，医药板块更多是依靠新产品管线滚动来对冲存量品种的降价影响。

25-羟基VD3的替代与升级

在饲料端，25-羟基VD3作为VD3在体内的活性代谢物，可绕过肝脏直接起作用，吸收效率更高，帝斯曼一直在推动其完全替代普通维生素D3。从项目回报看，25-羟基VD3产品的投资回收期更短、税后内部收益率更高，因此也成为VD3厂家重点突破的方向。对花园生物而言，这既是产品结构升级的机遇，也意味着普通VD3面临被“高替”的长期压力。

常见问题

集采降价会大幅冲击花园生物的业绩吗？

影响相对可控。医药端仅占VD3下游需求的6%，且花园药业有业绩承诺期内的利润目标作为缓冲，集采降价主要压缩的是医药板块的利润率，不会改变VD3以饲料需求为主的基本盘。

虾饲料添加剂获批对VD3需求有多大意义？

若虾饲料中添加胆固醇的方案获批，将显著拓宽VD3的下游应用场景，从以猪饲料为主扩展到水产养殖领域，对行业整体需求是重要的增量来源。

25-羟基VD3会取代普通VD3吗？

短期内是替代与共存的关系。25-羟基VD3在性能和投资回报上具备优势，帝斯曼也在推动全面替代，但普通VD3在饲料端仍是主流应用，升级替代是一个渐进过程，而非一蹴而就。