维生素D3价格低迷与花园生物金西基地投产叠加，使羊毛脂胆固醇的供需节奏进入再平衡阶段：短期看，新产能带来的折旧压力与VD3疲软价格并存；中长期看，供应集中度提升与需求结构变化将主导供需节奏。作为VD3唯一上游原料，羊毛脂胆固醇的供需变化与VD3价格周期、产能投放节奏高度相关，花园生物（全产业链布局的代表企业）的产能释放节奏是理解这一周期的关键线索。

供需两端的关键变量

供给端，新国标废除脑干胆固醇后，羊毛脂成为VD3的唯一原料来源，行业格局进一步集中。全球羊毛脂胆固醇产能中，花园生物位居前列，其金西基地在2022年9月底建成投产，逐步贡献产能，同时也带来每年数千万的折旧成本。在VD3价格偏低的背景下，这部分新增折旧对盈利形成一定压力。

需求端，VD3下游需求中饲料级占比达90%以上，其中大部分用于猪饲料，需求刚性较强但周期性明显。VD3生产企业较多，2022年市场价格震荡下跌至偏低水平，部分企业处于亏损状态，产销量下降，供应集中度有提高趋势。

供需节奏的再平衡路径

羊毛脂胆固醇的供需节奏遵循“价格低迷→部分产能退出→供应集中→库存消化→价格回暖→闲置产能复产”的循环路径。当前阶段，VD3价格低迷已推动部分厂家停产或减产，供应集中度趋于提高；随着库存消化，后期采购回暖可能拉动价格反弹，但价格上涨时闲置产能又面临重新开工的可能。

此外，25-羟基VD3作为VD3的活性代谢物，具有“高替代”属性，其投资回收期更短、内部收益率更高，正在成为行业企业重点突破的方向。这一产品结构升级，也将影响羊毛脂胆固醇的需求结构。

常见问题

羊毛脂胆固醇的供需节奏为什么与VD3价格周期强相关？

羊毛脂胆固醇是VD3的唯一原料，VD3价格低迷时，部分企业亏损停产，对上游胆固醇的采购需求减弱；而VD3价格回暖时，停产产能复产，胆固醇需求随之回升。两者形成联动周期。

金西基地投产对供需格局意味着什么？

金西基地投产增加了花园生物的产能供给，但也带来每年数千万的折旧成本。在VD3价格疲软阶段，新增折旧对短期盈利构成压力；但从中长期看，产能释放也强化了公司在羊毛脂胆固醇领域的供应地位。

供应集中度提升会带来什么影响？

VD3价格低迷推动部分厂家停产或减产，供应集中度有提高趋势。集中度提升后，行业对原料和市场的整合能力增强，供需格局和价格变动可能更频繁，需关注库存消化节奏与采购回暖时点的匹配。