锂价高企、锂矿扩产周期长达2.5至3年，是废旧电池采购折扣系数被抬到九折甚至溢价的核心原因。废旧电池的回收价格以当下的金属价格作为锚点，但成本端往往只计算钴、镍，没有计入锂；当碳酸锂价格飙涨，废旧电池的整体价值随之抬升，采购端的折扣系数（回收系数）自然被推高。 券商测算中常用的折扣系数为75%，而实务中起码都是9折以上，有的甚至已经到1.2左右，等于溢价采购。这并非单纯的让利，而是价格从金属端向回收端传导的必然结果。

折扣系数为什么会被抬高

废旧电池的定价逻辑，是"以当下的金属价格作为锚点"，再乘上一个折算系数，也就是回收系数。问题出在成本口径上：由于钴、镍的价值量比较大，实务中计算废旧电池成本时往往仅考虑这两种金属，锂没有被计入。当碳酸锂价格飙涨，废旧电池中实际蕴含的锂价值大幅上升，而采购定价却仍主要锚定钴、镍，卖方自然会要求更高的折扣系数来反映这部分被低估的价值。

以三元523为例，1吨NCM523正极粉料中，锂、钴、镍、锰的成分占比分别为7.2%、12.2%、30.4%、7.2%。锂在收入端的贡献并不小——碳酸锂销售一项即达2.85万元，而钴、镍采购成本合计约6.39万元。金属价格越高，这部分未被计入成本的锂价值就越突出，折扣系数被抬升的动能也就越强。

折扣系数抬升为何不等于毛利率下降

直觉上，采购折扣系数从75%抬到九折甚至1.2，成本上升应该压缩利润。但回收环节的制造费用大多属于固定成本，一旦金属价格往上抬，固定成本所占的比例自然减少，毛利率反而相应增加。

以券商测算的模型为参照：1吨NCM523正极粉料营业收入12.30万元，营业成本8.78万元，毛利3.52万元，毛利率29%。而根据上市公司光华科技的表述，碳酸锂在40万元以上时，整个回收项目的毛利率高达40%，远高于上述测算水平。这正说明，金属价格上行会摊薄固定成本占比，使回收环节的毛利率随之上行，折扣系数的抬升并不必然侵蚀盈利。

议价能力取决于渠道

折扣系数能压到什么水平，直接决定一家回收企业在产业链中的议价地位。产业链上游的回收环节，最关键的是要有足够的货源，换句话说，拥有稳定的回收渠道是最重要的；中游的再生环节更接近制造业，注重的是技术优势，也就是更高的回收率和更低的工艺成本。

从投资角度看，回收行业的本质是锂矿或锂资源相对短缺时的一个对冲组合。这也解释了为什么回收企业有时按周期给估值、有时按制造给估值——当下的部分高利润并非企业竞争力的体现，而更像是"通胀"的一种表现。真正属于企业竞争力的，是回收渠道的稳定性与制造端的成本壁垒。

常见问题

折扣系数被抬到九折甚至溢价，回收企业还有利润吗？

有。回收环节的制造费用大多为固定成本，金属价格上行会摊薄固定成本占比，毛利率随之提升。根据上市公司光华科技的表述，碳酸锂在40万元以上时，回收项目毛利率高达40%，高于券商模型测算的29%水平。

为什么废旧电池采购成本只算钴和镍，不算锂？

因为钴、镍的价值量比较大，实务中往往仅考虑这两种金属作为成本锚点。但锂实际存在于废旧电池中并贡献收入，碳酸锂价格飙涨会抬升废旧电池的整体价值，这正是折扣系数被推高的根本原因。

决定回收企业议价能力的关键是什么？

关键在于货源与渠道。上游回收环节最重要的是能否稳定拿到电池，能把折扣系数压到什么水平，决定了企业在产业链中的议价地位；中游再生环节则更看重回收率与工艺成本等技术壁垒。