废旧电池回收价格以当下金属价格为锚点，再乘以一个折算系数——行业里称为回收系数（折扣系数）。东吴证券的盈利模型中，折扣系数取75%，且仅考虑钴和镍两种金属计价；但实务中折扣系数起码在9折以上，部分已到1.2左右，相当于溢价采购。根本原因在于：成本端只计钴、镍而未计锂，而碳酸锂价格飙涨抬升了废旧电池的整体价值，使采购端的议价权向卖方倾斜。

回收系数是怎么定出来的

回收系数本质是废旧电池的折算比率：先按当下金属价格测算废旧电池可转化出的金属价值，再乘以这个系数，得出采购成本。以三元523正极粉料为例，锂、钴、镍、锰在正极材料中的含量分别为7.2%、12.2%、30.4%、7.2%，各金属含量与回收率、当期价格加权后得到收入端；成本端则以钴、镍价格为锚，乘以折扣系数。

由于钴、镍价值量较大，实务中往往只对这两种金属计价，锂在成本项中被"漏掉"了。当碳酸锂价格大幅上行，废旧电池的实际价值随之抬升，而买方仍按钴镍口径出价，卖方自然不愿低价出货——这正是议价权转移的价格传导路径。

折扣系数抬升，毛利率为何不降反升

折扣系数从75%抬到9折甚至1.2，意味着采购成本明显上升，但回收项目的毛利率未必被压缩。原因在于模型中辅助材料、燃料动力、预处理、环境处理、人工、运输、折旧与设备维护等制造环节费用大多属于固定成本。金属价格上行时，固定成本在总成本中的占比随之下降，毛利率相应提升。

据光华科技表述，碳酸锂价格在40万元以上时，回收项目毛利率可达40%。这一水平远高于上述券商模型测算结果，也说明高利润很大程度上来自金属价格上行本身，而非单纯的企业竞争力。

常见问题

回收系数为什么会出现1.2这样的溢价水平？

因为成本测算口径只计钴、镍，未计锂，而碳酸锂价格飙涨抬升了废旧电池的整体价值。卖方按电池实际含有的全部金属价值要价，买方若仍按钴镍口径出价就收不到货，折扣系数因此被推高至1.2左右，形成溢价采购。

金属价格上涨，回收企业是否一定更赚钱？

从模型看，金属价格越高，固定成本占比越低，行业整体越赚钱。但需注意，这部分高利润并非企业竞争力的体现，而更接近"通胀"的一种表现。真正体现竞争力的是回收渠道是否稳定，以及制造成本相比同行或正极厂商是否具备优势。

回收行业在投资框架中扮演什么角色？

从投资角度看，回收行业的本质是锂资源相对短缺时的一个对冲组合。这也解释了为什么回收企业有时按周期估值、有时按制造估值——需要结合当期利润中来自价格上行的部分与来自渠道、技术壁垒的部分分别判断。