海上风电项目资本金内部收益率（IRR）达到6%-8%，对以央企为主的运营商已具备投资吸引力，行业招标正快速回暖。在这一轮景气上行周期中，海缆作为海上风电产业链中具备“抗通缩”属性的环节，龙头厂商凭借产能布局、业绩积累与客户结构，有望获得更强的订单获取能力，其竞争地位通常被认为将优于二线厂商。

海上风电景气拐点：资本金回报驱动央企加码

海上风电经历补贴退坡带来的装机低谷后，正迎来拐点。随着风机大型化、风场规模化推进，海上风电初始投资成本已从早期的较高水平明显下降。据产业调研，当前海上风电初始投资成本已降至每千瓦10000-14000元的区间，在此价格维度下，项目资本金IRR能够做到6%-8%，对以央企为主的运营商已具有吸引力。

央企是海上风电开发的主力军，其投资决策高度依赖项目回报率能否达到内部门槛。当资本金IRR进入6%-8%的吸引力区间，央企的招标与开工意愿显著增强。从招标数据看，海上风电公开招标已明显复苏，市场普遍预期当年招标量能达到15-20GW的历史高点；后续新增装机容量预计将强劲反弹，行业复合增长率可观。

海缆：产业链中的“最强分支”

在海上风电的众多中游环节中，海缆被视作逻辑最好的分支，核心原因在于其**“抗通缩”**属性。随着风机大型化和风场规模化，风机、塔筒等设备单价趋于下降，但海缆因远海化趋势获得单价提升与用量增加的双重对冲。运营商在交流中也曾透露，其成本模型对未来数年风电主机、塔筒等设备价格有下降预期，对海缆则没有降价预期，甚至在部分远海风电场中，海缆的价值量还在提升。

此外，海缆还具备出海逻辑：海缆本身走水路运输，不存在其他风电设备高昂的陆运障碍；即便加上运输费和关税，国内海缆产品相较海外仍具价格优势。海外装机大年到来时，国产海缆有望贡献较大业绩弹性。

竞争格局：龙头厂商如何受益

海缆行业技术门槛高、产能建设周期长，竞争格局相对集中。国内主要海缆厂商在高压海缆领域已形成技术与业绩积累，龙头厂商凭借以下三方面优势，在这一轮景气上行中占据有利位置：

  • 产能与业绩积累：海上风电需求波动剧烈（历史上曾出现年度招标量同比增速高达225%后随即断崖式下滑的情形），龙头厂商穿越周期积累了更厚的业绩基数和更稳定的产能利用率，在需求回暖时具备更强的交付保障。
  • 央企客户结构：海上风电运营商以央企为主，其招标对供应商的资质、历史运行业绩、大长度连续生产能力和质量稳定性要求严苛。龙头厂商过往深度参与国家级、省级重点项目的经验，构成进入央企供应链的重要壁垒。
  • 抗通缩与出口双逻辑：在风机、塔筒环节面临降价压力时，海缆环节价值量保持坚挺；同时龙头厂商已在海外市场布局（如设立海外子公司），为下一轮海外需求释放提前卡位。

在行业景气上行期，龙头与二线厂商的差距通常被认为会阶段性扩大——需求爆发时，业主倾向于优先选择经过验证的头部供应商以确保交付安全；而随着行业持续扩容，二线厂商能否跟进扩产与认证，仍需以后续实际招标结果和第三方数据验证。

常见问题

为什么说海缆是海上风电的最强分支？

海缆在海上风电总需求中占比超过90%，与行业深度绑定。更关键的是，在风机大型化和远海化趋势下，风机、塔筒等环节面临降价压力，而海缆通过单价提升和用量增加对冲了通缩影响，运营商甚至对海缆没有降价预期，价值量反而在部分项目中提升。

央企投资门槛对海缆龙头意味着什么？

央企是海上风电开发主力，其投资决策以资本金IRR达到6%-8%为重要参考。当回报率达到门槛，央企招标放量，而央企供应链对供应商资质、历史业绩和交付能力要求极高，龙头厂商凭借以往项目积累更容易获得订单，形成“景气回升→龙头优先受益”的传导路径。

龙头与二线海缆厂商的差距会扩大还是缩小？

在需求快速回暖阶段，业主倾向于选择经过验证的头部供应商以保障交付安全，龙头厂商的订单获取优势通常更为明显。但行业持续扩容也为二线厂商提供跟进机会，差距的最终走向取决于各家扩产进度、技术认证能力及后续招标的实际份额变化，需以公开招标数据和第三方统计为准。