海上风电资本金IRR回升至6%-8%，标志着行业已从补贴退坡后的至暗时刻走出，而海缆正是这场周期转折中逻辑最强的核心环节。随着初始投资成本从16000-18000元/kw降至10000-14000元/kw，海上风电项目重新具备经济性，招标重启带动产业链回暖，海缆凭借“抗通缩”与“出海”双重属性，成为穿越行业周期的关键分支。
从抢装潮到至暗时刻：周期波动的根源
海上风电的剧烈波动源于国家补贴退坡。受补贴退坡刺激，2019年海上风电公开招标量达到15.6GW，同比增速高达225%；但此后断崖式下滑，2020年和2021年招标量分别降至6.3GW和2.48GW。反应在装机上，2021年出现抢装潮，当年新增装机16.90GW，产业链公司业绩高速增长；但进入2022年，开工项目大幅减少，产品需求明显下滑，以上市公司海力风电为例，其2022年一季度营收和归母净利润同比下滑均超过70%，行业进入至暗时刻。
成本下降驱动招标重启，行业拐点确立
转折的关键在于经济性的恢复。在地方补贴和成本下降的刺激下，海上风电招标已重启并迅速升温。据北极星风力发电网数据，前两年我国海上风电初始投资成本普遍在16000-18000元/kw，而最新产业调研显示已下降至10000-14000元/kw。在这一价格维度下，海上风电项目的资本金IRR能做到6%-8%，对以央企为主的运营商已具备吸引力。招标数据印证了这一拐点：当年前四个月公开招标量已达3.14GW（不完全统计），超过去年全年，市场普遍预期当年招标量能达到15-20GW的历史高点。
海缆：海上风电产业链中的抗通缩最强分支
在海上风电产业链中，海缆占据总需求的90%以上，与行业深度绑定。其“最强分支”地位首先源于抗通缩属性：随着风机大型化和风场规模化发展，风机、塔筒等产品单价均有不同程度下降，而海缆虽有负面影响，但同时有单价提升和用量增加作为对冲，是唯二的抗通缩环节。运营商在行业交流中也透露，未来3-5年风电主机、塔筒等设备价格会下降，但对海缆没有降价预期，甚至在远海风电场中海缆价值量还在提升。
此外，海缆还具备独特的出海逻辑。与其他环节不同，海缆本身走水路运输，运输设备不是问题；且即使算上运输费用和关税，国内产品仍有价格优势。国内海缆厂商已在积极筹备海外布局，海外装机大年到来之日，即是国产海缆拓展市场之时。
常见问题
海上风电资本金IRR回升的原因是什么？
核心原因是初始投资成本大幅下降。海上风电初始投资成本从16000-18000元/kw降至10000-14000元/kw，在这一成本维度下，项目资本金IRR能够做到6%-8%，对以央企为主的运营商已经具有吸引力，从而驱动招标重启和行业回暖。
为什么说海缆是抗通缩环节？
在风机大型化和风场规模化的降本趋势下，风机、塔筒等产品单价都有不同程度下降，而海缆虽然也会受到一些负面影响，但同时有单价提升和用量增加作为对冲，是产业链中唯二的抗通缩环节。运营商的计算模型中，未来3-5年对海缆没有降价预期，远海风电场中海缆价值量还在提升。
海缆行业的出海逻辑是什么？
海缆与其他风电设备不同，本身就要走水路运输，运输设备不是问题；同时即使算上运输费用和关税，国内产品仍然有价格优势。国内海缆厂商已在积极筹备海外布局，海外装机大年的到来将为国产海缆贡献较大的业绩弹性。