海上风电招标量从历史高点的15.6GW一度跌至2.48GW，海缆企业之所以能维持成本结构与盈利模式，核心在于海缆是海上风电产业链中少有的“抗通缩”环节，且具备出海逻辑。面对装机低谷，海缆企业一方面凭借高压化、远海化带来的价值量提升对冲降价压力，另一方面通过成本优势打开海外市场，从而在行业低谷期守住毛利率。
为什么海缆能“抗通缩”？
在海上风电产业链中，风机大型化和风场规模化是长期降本主线，风机、塔筒等环节单价均有不同程度下降。但根据广发证券的成本模型，海缆和基础是唯二的抗通缩环节——虽然也会受到降本压力，但同时有单价提升和用量增加作为对冲。
这一判断也得到了产业端的验证：在行业交流中，运营商透露其计算模型对未来3-5年的风电主机、塔筒设备价格均有降价预期，但对海缆没有降价预期，甚至在最近的远海风电场中，海缆的价值量还在提升。这意味着，随着海上风电向深远海推进，海缆的单公里价值量和用量都会增长，从而支撑企业的收入规模和毛利率水平。
盈利模式的支撑点在哪里？
海缆的盈利模式主要依托两大支柱：
第一，技术升级带来的价值量提升。 海上风电向深远海发展，对海缆的电压等级、传输距离、耐腐蚀性等要求不断提高，高电压、直流海缆的技术门槛和单位价值量显著高于普通交流海缆，这为头部企业构建了较高的竞争壁垒。
第二，出海打开第二增长曲线。 与风电其他环节不同，海缆本身走水路运输，运输设备不是问题。更重要的是，即使算上运输费用和关税，国内海缆产品相较海外产品仍具有价格优势。因此，海外市场的装机增长周期到来时，国产海缆有望获得较大的业绩弹性。
成本结构如何应对铜价波动？
海缆的主要原材料之一是铜，铜价波动对成本端影响显著。不过，海缆行业的成本结构中，技术溢价和产能门槛在一定程度上缓冲了原材料价格波动的影响。同时，行业普遍通过套期保值等工具管理铜价风险，但这部分属于企业具体经营策略，官方资料未披露具体操作细节，建议以各公司公告及后续披露为准。
常见问题
海缆企业能在招标低谷期维持高毛利吗？
可以，但依赖结构性因素而非行业景气度。 海缆的抗通缩属性意味着其单价不会像风机、塔筒那样大幅下降，而远海化带来的价值量提升进一步支撑了毛利率。此外，头部企业在高电压、直流海缆领域的技术积累，也为其维持较高毛利提供了保障。
招标量暴跌后，海缆企业靠什么维持收入？
靠存量订单交付、远海项目价值量提升，以及海外市场拓展。 招标量下滑主要影响新增订单，但海缆的安装周期较长，存量订单可平滑收入波动。同时，远海项目的海缆价值量提升，能够部分对冲装机量下滑的影响，而出海则提供了全新的增量市场。
海缆的出海优势能持续吗？
关键在于成本优势的持续性。 国内海缆在算上运输和关税后仍具价格优势，这是出海的核心竞争力。随着海外海上风电装机进入增长周期，这一优势有望转化为实际的订单和收入，但能否持续取决于原材料价格、汇率等多重因素，需以企业实际订单和海外业务进展为准。