泛酸钙曾在2017年6月至9月的3个月内上涨233%，价格从约225元/kg一路升至750元/kg、每公斤上涨525元。这轮涨价潮中，收益分配最集中的环节是泛酸钙生产商本身，而非上游原料供应商或下游饲料厂——生产商凭借寡头格局下的议价能力与库存收益，攫取了涨价周期中的最大份额利润。
涨价收益的分配逻辑：为什么生产商拿大头
维生素行业整体呈现寡头垄断格局，供给端高度集中。当行业因环保收紧、龙头停产等事件出现供给出清时，产品价格的弹性极大——上一轮维生素大牛市中，涨幅最高的叶酸达到13倍以上，泛酸钙3个月涨233%并非孤例。
涨价收益的分配，取决于三个关键机制：
成本传导的时滞。 泛酸钙的主要原料（如丙烯腈、氰化钠等）价格波动远小于成品价格的暴涨幅度。原料端虽有涨价，但幅度和速度都跟不上成品价格的飙升，生产商的单位利润在涨价初期被迅速拉宽。上游原料供应商只获得原料自身供需变化带来的收益，无法分享维生素成品暴涨的溢价。
库存收益归谁。 涨价周期中，生产商手中按涨价前成本购入的原料库存和半成品库存，会随成品价格上行产生巨额的重估收益。这部分收益天然归生产商所有，上游原料商和下游饲料厂都无法染指。
议价能力的差异。 维生素在饲料成本中的占比仅约2%，下游饲料企业对维生素价格相对不敏感，采购时缺乏强烈的压价动力。这种“不敏感”恰恰给了维生素品种巨大的价格弹性——下游不会因为涨价就大幅减少采购，生产商提价的阻力因而较小。相比之下，上游原料供应商面对的是集中度同样较高的维生素生产商，议价能力并不占优。
下游饲料厂的处境：成本冲击有限
对下游饲料企业而言，维生素涨价的实际冲击被其极低的成本占比所缓冲。在饲料成本构成中，玉米占约50%、豆粕占约36%，维生素仅占约2%。即便泛酸钙价格涨了两倍多，分摊到每吨饲料的成本增量依然有限，饲料厂没有动力也缺乏能力去对抗维生素生产商的提价。
常见问题
泛酸钙涨价时，上游原料供应商能分到多少收益？
上游原料供应商只能获得其自身产品供需变化带来的收益，无法分享维生素成品暴涨的溢价。由于成本传导存在时滞，原料涨价幅度和速度通常都跟不上成品价格，涨价周期中最大的超额利润沉淀在生产商环节。
为什么饲料厂不联合压价？
维生素仅占饲料成本的约2%，而玉米和豆粕合计占约86%。对饲料厂而言，维生素涨价的绝对成本冲击有限，且单一维生素品种的可替代性低，这使得下游缺乏强烈的压价动力，也给了维生素品种很大的价格弹性。
这轮涨价对泛酸钙生产商的利润弹性有多大？
泛酸钙3个月上涨525元/kg，而原料成本不可能同步上涨同等幅度，价差扩大部分几乎全部转化为生产商的利润。叠加库存重估收益，生产商是这轮涨价潮中利润弹性最大的环节，这也是寡头格局下维生素周期行情的典型特征。