猪周期通过生猪存栏量变化 → 饲料产量波动 → 维生素需求增减的链条传导至维生素产业链。由于饲料占维生素下游需求的70%，养殖端的景气度直接决定上游维生素的采购量；但维生素仅占饲料成本的2%，下游对价格不敏感，这使得需求端的边际变化会被大幅放大，形成上游维生素的价格弹性。
需求传导：养殖存栏如何影响维生素采购
维生素最主要的应用场景是饲料添加剂，饲料需求决定了大部分维生素品种的消费量。以代表性品种为例，VD3 的饲料端需求占比达 91%，VA 为 83%，VH 为 79%，VK3 为 75%。这意味着生猪存栏量的波动会直接传导至饲料产量，进而影响维生素厂商的订单与库存周期。
值得注意的是，不同品种的下游结构差异明显：VC 的饲料占比仅 11%，其需求大头在食品饮料（52%），因此受猪周期影响相对较小。而饲料占比较高的品种，其需求与养殖周期的关联度更为紧密。
供给格局：成本占比低带来价格弹性
维生素占饲料成本仅 2% 左右，而玉米和豆粕合计占比约 86%。由于饲料企业在采购维生素时对价格相对不敏感，这种需求刚性为上游涨价提供了空间。从历史行情看，维生素价格一旦启动，弹性十分显著——上一轮牛市中，涨幅最高的叶酸达到 1342%，最少的 VB6 也有 129%。
维生素行业总体呈现寡头垄断格局，供给端的出清往往成为价格拐点的关键触发因素。历史上，海外龙头停产检修、环保政策收紧、能源危机导致减产等事件，都曾引发阶段性的供给收缩。相比之下，化工行业的产能出清通常比养殖端更慢——即便利润为负，只要现金流能维持，厂商也不会轻易停产，因为重启产线的成本很高。
| 传导环节 | 关键特征 |
|---|---|
| 生猪存栏 | 猪周期波动的起点，决定饲料需求 |
| 饲料产量 | 维生素最大下游，占需求 70% |
| 维生素价格 | 占饲料成本仅 2%，下游不敏感，弹性大 |
| 供给出清 | 寡头格局下，停产/环保/成本事件触发价格拐点 |
常见问题
猪周期下行时，维生素价格一定会跌吗？
不一定。猪周期下行会压制维生素需求，但价格走势还取决于供给端变化。维生素行业是寡头垄断格局，若供给端出现停产检修、环保限产等出清事件，即使需求偏弱，价格也可能因供给收缩而反弹。
为什么维生素占饲料成本这么低，价格波动却这么大？
正是因为占比低，饲料企业采购时对价格不敏感，不会因维生素涨价而大幅调整配方或减少采购。这种需求刚性使得供给端的边际变化被放大，从而带来较大的价格弹性。
不同维生素品种受猪周期影响一样吗？
不一样。饲料占比较高的品种（如 VD3、VA、VH）与养殖周期关联更紧密，而 VC 的饲料占比仅 11%，其需求主要由食品饮料驱动，受猪周期影响相对有限。