雾芯科技（悦刻）的产业链边界，核心在于其美股上市公司主体仅包含国内业务，而电子烟产业链本身分为中游制造与下游品牌两大环节，悦刻作为品牌商处于下游，其上游代工与海外业务均不体现在上市公司报表中。

电子烟行业可投资标的并不多，主要集中在中游的思摩尔（港股） 与下游的雾芯科技。整个产业链看似环节众多，实际可归为两部分：一是专精雾化芯的中游制造商，二是拼渠道的下游品牌商。悦刻是国内市场独一档的存在，其国内市场份额达到74.81%，呈现"一超多强"格局。但需要明确的是，目前美股的上市公司雾芯科技仅含国内业务，海外业务做得再好，与上市公司也没有关系。

产业链上下游的划分

从构造上看，雾化电子烟主要分为烟杆与烟弹两大部分。烟弹内含加热用的雾化芯与决定口味的烟油，其中雾化芯是制造环节的核心，而烟油大部分由品牌商完成。中游制造商以专精雾化芯为主，悦刻作为品牌商，其与代工厂（如思摩尔国际）的关系是典型的品牌方与制造方分工——品牌商掌握烟油配方与渠道，制造环节交由专业代工。

从全球视角看，电子烟的大头在海外。以2021年数据为例，美国、英国、加拿大位列前三，其中美国占全球电子烟市场的48%。这意味着对于中游制造商而言，海外业务更为重要，投资者需关注海外烟草公司的动向。

上市公司与非上市部分的区分

对于投资者而言，理解雾芯科技的边界至关重要。雾芯科技仅含国内业务，这意味着：

  • 国内市场份额**74.81%**的悦刻品牌价值，体现在上市公司报表中
  • 海外品牌布局、海外代工等产业链延伸，均不属于上市公司资产
  • 中游制造商（如思摩尔）的海外业务，与雾芯科技无直接关联

政策是影响行业的最大变量。从过往看，美国FDA对口味烟的监管（如对JUUL的禁令）曾直接导致股价下跌，而国内政策推动行业朝有序化方向发展。雾化电子烟因口味众多在年轻群体中大受欢迎，但诱导未成年人吸烟的问题，是整个行业最大的不确定性。

常见问题

悦刻的国内市场份额数据来源是什么？

该数据来自灼鼎咨询与开源证券研究所的统计，显示RELX悦刻在国内市场份额为74.81%，其他品牌如MOTI魔笛（5.61%）、vvild小野（5.33%）等均与之有较大差距。

雾芯科技是否包含海外业务？

不包含。雾芯科技作为美股上市公司，仅含国内业务，海外业务与其无关。投资者在评估雾芯科技时，应只考虑其国内市场的产业链价值。

电子烟产业链中，品牌商与代工厂的边界如何划定？

品牌商（如悦刻）负责烟油配方、品牌运营与渠道建设，而中游制造商专精雾化芯等核心部件的生产。烟油大部分由品牌商完成，代工厂则聚焦制造环节，两者构成上下游协作关系。