英美烟草旗下薄荷醇电子烟由思摩尔代工，近期被FDA发布营销拒绝令（MDO），这直接暴露了电子烟行业面临的三大核心风险：监管不确定性、客户集中度偏高以及口味政策对产品结构的冲击。
监管风险：FDA政策走向是关键变量
美国是全球第一大电子烟消费国，FDA的政策对全球具有示范效应。2022年10月，FDA对含薄荷醇的电子烟发布营销拒绝令（MDO），原因是该口味对未成年人吸引力过大。薄荷醇口味在美国电子烟市场中排名第四（青少年选择占比29%），而英美烟草是该口味的主要生产商，其电子烟基本由思摩尔代工，因此该禁令直接导致思摩尔股价进一步下跌。
更广泛地看，美国市场未来的核心争议在于是否要严禁水果味或一次性电子烟。如果执行严格管控，传统电子烟厂商（如英美烟草）及其代工商思摩尔将略微受益；反之，传统烟草味电子烟很难与水果味一次性产品竞争，传统厂商将大为不利。
客户集中风险：思摩尔高度依赖大客户
思摩尔的客户高度集中于英美烟草等几家大客户。当FDA对英美烟草的薄荷醇口味发布MDO时，思摩尔作为代工商直接受到冲击。这种客户集中度意味着，任何针对大客户产品的监管变化或市场波动，都可能对思摩尔的业绩产生显著影响。
口味政策风险：产品结构面临重塑
目前大部分国家对电子烟的争议集中在口味烟上。以美国为例，2020年1月FDA已对调味（水果、薄荷）电子烟发布执法政策，禁止未经授权的调味换弹式电子烟（烟草味和薄荷醇味除外）。这导致北美市场水果味多由未申请PMTA的一次性电子烟打擦边球，一次性产品市场份额陡增（在2021年青少年中使用占比达54%），而换弹式市场被侵蚀。
常见问题
英美烟草的电子烟主要由哪家公司代工？
英美烟草的电子烟基本上由思摩尔生产，这是其供应链的核心关系之一。
FDA对薄荷醇电子烟的禁令会影响哪些产品？
该禁令针对含薄荷醇的电子烟，原因是其对未成年人吸引力过大。薄荷醇口味在美国青少年电子烟选择中占比29%，是第四大受欢迎的口味。
电子烟行业未来政策走向如何？
美国市场未来走向取决于是否严禁水果味或一次性电子烟；欧洲市场整体宽松，英国甚至允许医院向老烟枪免费发放电子烟，但欧盟各国政策差异较大，需重点关注德国、法国、意大利等大国的动态。