南美铜矿资本开支减速正在深刻影响全球铜供需格局。 智利和秘鲁作为全球最大的铜矿产区（智利占全球储量22.7%、产量26.7%；秘鲁占储量8.8%、产量10.5%），其政策变化直接压制了矿企的长期资本开支意愿，而资本开支从投入到实际产出通常存在约5年的时滞。这意味着，过去几年资本开支的下滑将在未来数年传导至供给端，叠加新发现大型铜矿数量大幅减少（近十年发现个数远低于上世纪90年代），全球铜矿供应增长将放缓，供需平衡表可能从过剩转向紧缺。
南美政策压制资本开支，供给增长动力减弱
南美民族主义浪潮下，智利和秘鲁相继出台旨在从矿产中获取更多利益的法令，这加大了矿企负担，减弱了长期资本开支。从历史数据看，资本开支与毛利率正相关，且毛利率领先于资本开支。更关键的是，矿山从立项到投产平均需约5年，如果算上勘探阶段，全流程时间可达约17年。而近十年来全球大型铜矿新发现个数已明显少于上世纪90年代，新矿供给的“源头”正在收窄。
供需缺口或逐步显现，铜价周期面临转向
供给端增速放缓的同时，需求端（如新能源、电网投资等）持续增长，供需缺口出现的概率上升。2021年全球铜矿产量增速仅为2.1%，低于年初预期，主因是秘鲁、智利老矿产能恢复不及预期以及罢工、品位下降等问题。2022年咨询机构给出的产出增速为3.95%。但随着此前资本开支的低迷逐步兑现为产能增长放缓，未来数年全球铜矿供给可能难以匹配需求增长，供需平衡表有望从过剩转向紧缺。
常见问题
资本开支对铜矿产能的影响有多大？
资本开支是铜矿产能的领先指标，两者间存在约5年的时滞。资本开支下滑后，通常5年左右才会看到产能增速放缓。当前南美政策压制资本开支，意味着未来5年的新增供给将受限。
南美政策具体如何影响铜矿投资？
智利和秘鲁出台的法令旨在从矿产中获取更多利益，这会增加矿企的税负或运营成本，从而抑制其进行新矿开发或扩建的资本开支意愿，最终影响全球铜矿的长期供给。
除南美外，还有哪些地区可能增加铜矿供给？
从2021-2022年新投/扩建项目看，刚果（金）、中国、印尼等地也有增量，例如刚果（金）的卡莫阿-卡库拉铜矿等。但中国矿企在全球产量中占比仍较低，全球供给格局仍以南美为主导。