海上风电在补贴退坡后确实经历了剧烈的装机波动，海缆作为与海上风电深度绑定的环节（占比90%以上），其抗通缩属性能够在一定程度上对冲需求下滑风险，但不足以完全免疫行业周期波动。海缆的“抗通缩”主要体现在价值量层面——在风机大型化和风场规模化趋势下，风机、塔筒等设备单价趋于下降，而海缆因向深远海发展带来的用量增加和单价提升，成为产业链中少数具备抗通缩属性的环节；但需求端的高度绑定，意味着其实际抗风险能力仍需结合装机周期的波动审慎评估。

海上风电的剧烈波动：从抢装潮到至暗时刻

海上风电的发展高度依赖政策驱动。受国家补贴退坡刺激，当年海上风电公开招标出现一波高潮，招标总量达到15.6GW，同比增速高达225%；但随后招标量断崖式下滑，次年降至6.3GW，再下一年进一步跌至2.48GW。装机端同样剧烈波动，抢装潮当年新增装机达到16.90GW，而随后一年的预期装机量骤降至6GW，同比下滑超过76%。

这种波动直接传导至产业链。以海上风电塔筒和桩基环节的代表企业为例，由于前一年业绩基数较高，叠加平价初期产品降价压力，其单季度营收和归母净利润同比下滑均超过70%。可以说，海上风电在彼时已经来到阶段性低谷。

海缆的抗通缩：价值量逻辑与需求风险的博弈

海缆被视作海上风电产业链中的“最强分支”，核心支撑在于其抗通缩属性。在海上风电持续降本的大背景下，产业链上多数环节面临单价下行压力，但海缆是少数例外。据产业调研信息，运营商在成本测算模型中，对未来数年风电主机、塔筒等设备价格均有下降预期，唯独对海缆没有降价预期，甚至在部分远海风电场中，海缆的价值量还在提升。

然而，抗通缩并不等于抗周期。海缆在海上风电的四大应用场景中占据总需求的90%以上，两者深度绑定，这意味着海上风电装机的周期性下滑会直接压缩海缆的需求总量。抗通缩属性保证了海缆在单位价值量上的韧性，但需求端的收缩仍会对其收入体量形成压力。换言之，海缆的抗通缩更多体现在“价格不跌”而非“需求不降”，两者需要区分看待。

拐点信号与出海逻辑：风险中的积极变量

尽管存在周期波动，海上风电行业也出现了积极信号。在地方补贴和成本下降的刺激下，海上风电招标已明显复苏，年内前四个月的公开招标量已超过上一年全年，市场普遍预期全年招标量有望回升至历史高位区间。从装机端看，随着已招标项目逐步开工，后续年份新增装机有望迎来强劲反弹。

此外，海缆还具备出海逻辑。与其他风电设备不同，海缆本身依赖水路运输，运输环节不构成障碍；同时，即使算上运输费用和关税，国内海缆产品仍具备价格优势。海外市场装机需求的高峰期，有望为国产海缆贡献额外的业绩弹性，在一定程度上分散单一国内市场波动带来的风险。

常见问题

海缆的抗通缩属性具体指什么？

指在风机大型化和风场规模化带来的产业链降本趋势中，海缆因向深远海发展而获得用量增加和单价提升的对冲，成为少数没有降价预期的环节。运营商在成本模型中对其未来数年价格持稳定预期，甚至在部分远海项目中价值量仍在提升。

抗通缩能否完全对冲装机波动带来的风险？

不能完全对冲。海缆与海上风电深度绑定，海上风电需求占其总需求90%以上，因此装机量的周期性下滑会直接压缩需求总量。抗通缩保证的是“价格不跌”，但需求端的收缩仍会带来收入压力，需结合行业周期综合评估。

除了国内市场，海缆还有哪些需求来源？

海外市场是重要增量。海缆本身走水路运输，运输设备不成问题，且国内产品在算上运输费和关税后仍具价格优势。随着海外海上风电装机进入高峰期，国产海缆有望凭借成本优势获得出口机会，贡献额外业绩弹性。