火电企业亏损的核心承担者是发电企业自身，尤其是沿海电厂，而电网环节的输配电价刚性和终端用户电价涨幅有限，导致成本波动主要由发电企业消化，利润分配机制呈现“发电承压、电网稳定、用户温和”的特征。
以华能国际为例，公司2022年上半年火电业务亏损约90亿元，是六大主流火电上市公司中亏损最多的。这主要因为华能国际沿海电厂较多，其2022年上半年总采购量的21.2%为进口煤，而沿海电厂在煤价高企时盈利能力远弱于内地电厂。与之对比，国电电力是同期唯一火电业务取得利润的公司（经营利润约2.56亿元），得益于其长协煤覆盖充分、入炉煤价较低。
利润分配机制的核心环节
在火电产业链中，利润分配主要经历三个环节：
- 发电企业：承担煤炭成本波动的主要压力。煤价上涨时，电价调整存在时滞与幅度限制（煤电联动机制），发电企业无法完全将成本转嫁。
- 电网公司：输配电价相对刚性，由国家核定，不随煤价短期波动，因此电网环节利润较为稳定。
- 终端用户：居民与工业电价受政策管控，涨幅有限，用户端承受的电价上行幅度远低于煤价涨幅。
华能国际的亏损与弹性
华能国际2022年上半年火电业务亏损约89.7亿元，燃气业务经营利润约4.4亿元，而风电、光伏业务分别贡献经营利润约34.25亿元和5.29亿元，成为弥补火电亏损的重要来源。从定量指标看，华能国际2022年第二季度入炉标煤价格约为1245元/吨，入炉盈亏平衡价格（标煤）约为1050-1060元/吨——即煤价高于此区间时火电业务即亏损。这解释了为何高煤价下沿海电厂亏损严重。
但若未来煤价下行，华能国际因进口煤占比高、沿海电厂多，火电业务的业绩弹性也最大。这也是部分投资者将其视为“煤价见底反弹”逻辑下首选标的的原因。
常见问题
电网公司会分担火电亏损吗？
电网的输配电价由政府核定，具有刚性，不会因煤价波动而调整。因此电网环节不承担发电企业的成本压力，利润相对稳定。
终端用户电价会大幅上涨来弥补火电亏损吗？
终端电价（尤其居民电价）受政策严格管控，涨幅有限。工业电价虽有市场化浮动，但调整幅度也远低于煤价涨幅，无法完全覆盖发电企业成本上升。
火电企业如何对冲亏损风险？
主要手段包括：提高长协煤签约率与履约率（如国电电力2022年上半年实现100%长协供煤）、发展风光新能源业务（华能国际2022年上半年风电、光伏经营利润合计约39.54亿元）、以及通过产业链投资（如煤炭、核电投资）获取收益。