火电企业的盈利模式差异，核心体现在采购策略（长协煤 vs 进口煤）、电厂区位（内陆 vs 沿海）和客户结构上，这些因素直接决定了成本控制能力，进而影响价值分配。以华能国际与国电电力为例，在相同市场环境下，国电电力凭借100%长协煤覆盖和较低的入炉成本，成为六家主流火电上市公司中唯一实现火电业务盈利的企业；而华能国际因沿海电厂多、进口煤占比高（2022年上半年总采购量的21.2%为进口煤），火电业务亏损严重。这一对比清晰表明：成本控制优势更强的企业，在煤价上涨周期中能获得更多价值分配。
采购策略：长协煤 vs 进口煤
国电电力的成本优势，主要源于其兄弟公司神华的支持以及自身控股的煤矿，使其在2022年上半年就实现了100%长协供煤，长协签约率和履约率均为100%。相比之下，华能国际2022年上半年长协签约率仅为59%，且由于沿海电厂依赖进口煤（占总采购量21.2%），其入炉价格（标煤） 在二季度达到1245元/吨，远高于国电电力的968.22元/吨。长协煤价格稳定、供应可靠，而进口煤受国际市场波动影响大，成本更高。
电厂区位：沿海 vs 内陆
华能国际的沿海电厂（如福建、浙江、江苏）是亏损主因——这些地区进口煤使用比例高，煤价上涨时成本压力陡增。而国电电力电厂多位于内陆，更易获取低价长协煤和坑口煤。2022年上半年，大唐发电的火电亏损也主要由沿海省份造成，印证了内陆电厂效益优于沿海电厂的规律。
定量指标：成本与盈利能力的对比
| 公司 | 入炉价格（标煤） | 入炉盈亏平衡价格（标煤） | 长协签约率（H1） | 长协履约率（H1） |
|---|---|---|---|---|
| 国电电力 | 968.22元/吨 | 未披露 | 100% | 100% |
| 华能国际 | 1245元/吨（二季度） | 1050-1060元/吨 | 59% | 未披露 |
| 华润电力 | 1135.2元/吨 | 1091元/吨 | 未披露 | 76% |
| 大唐发电 | 未披露 | 1030元/吨 | 未披露 | 74% |
国电电力的入炉价格最低，且长协覆盖最充分，使其在煤价高位时仍能保持盈利。华能国际入炉价格最高，盈亏平衡价格也较低，盈利弹性大但风险也高。
常见问题
国电电力为何能成为唯一盈利的火电企业？
国电电力长协煤覆盖100%，且入炉价格（968.22元/吨） 显著低于同行，成本控制能力最强。同时，其电厂多位于内陆，受进口煤价格波动影响小。
华能国际的亏损是否意味着其商业模式有缺陷？
华能国际的亏损主要源于沿海电厂多、进口煤占比高（21.2%），在煤价上涨时成本压力剧增。但这也意味着，如果未来煤价下行，华能国际的业绩弹性最大，因此被部分投资者视为博弈煤价见顶的标的。
火电企业还有哪些关键指标值得关注？
除了入炉价格和盈亏平衡价格，长协签约率与履约率是预测成本控制能力的前瞻指标。此外，风光等清洁能源业务正成为火电企业的第二成长曲线，贡献利润增量，但现金流可能不如火电稳定。