火电商业模式正从“市场煤、计划电”转向“计划煤、计划电”，价值分配的核心变化是成本端的可控性显著提升。国家发改委推动电煤中长期合同“3个100%”政策——电煤供应100%签合同、用煤需100%签中长期合同、合同内电煤价格100%按国家规定政策执行——使长协覆盖率成为衡量火电企业经营风险的关键指标。长协锁价把过去由火电企业被动承受的煤价波动，部分转移为煤炭企业以当下利润换取未来可持续性，价值分配由此从煤炭端向火电端倾斜。

长协锁价如何重构成本端

过去火电是“市场煤、计划电”：燃料成本随现货煤价大幅波动，而售电价格相对刚性，火电企业承担了煤价上涨的主要压力。长协介入后，这一格局被改写。长协覆盖率越高，火电企业的经营风险越低；反之，电煤中使用进口煤越多，因进口煤接近现货价且远高于长协，对火电企业越不利。

长协价格本身也并非一成不变。长协标煤价格从前一年年中的500多元/吨，升至当年8月的730元/吨，说明缺煤环境下长协价同样会调整，但相较现货仍为企业提供了更稳定的成本预期。

煤炭与火电的价值再分配

长协提高对煤炭企业并非坏事。煤炭企业当下盈利不是问题，问题在于盈利的可持续性。长协相当于用当下的利润换取未来的空间：现货煤炭虽暴利，但市场往往只给PB估值体系、给予相对低的估值；而三年、五年的长协一签，估值模式转向DCF，估值反而可能明显上升。对火电企业而言，成本端被长协锁定后，经营空间被拓宽，商业模式从“被动承受煤价”转向“成本可控”。

火电研究的三个关注方向

在“计划煤、计划电”框架下，研究火电企业可聚焦三条逻辑：

  • 量：审批速度加快，全行业出现增量机会；
  • 价：长协锁定火电成本，光伏组件降价后绿电成本降低；
  • 第二曲线：火电具备调峰作用，相关企业可更优先获取绿电项目，收益率较好的绿电项目对盈利端形成补充。

常见问题

长协锁价对火电企业最大的意义是什么？

核心意义在于成本端可控性增强。以往“市场煤、计划电”下，煤价波动直接冲击火电利润；长协覆盖率提升后，电煤价格更多按国家规定政策执行，企业经营风险随之下降。因此长协覆盖率是评估火电企业时的重要指标。

“3个100%”政策具体指什么？

指电煤供应100%需签合同、用煤需100%签中长期合同、合同里的电煤价格需100%按照国家规定的政策执行。该政策的目的，是尽可能把市场煤变成计划煤，减轻火电企业在成本端的压力。

长协价格是固定不变的吗？

不是。长协标煤价格从前一年年中的500多元/吨升至当年8月的730元/吨，说明缺煤之下长协价格也会调整。但相较接近现货价、且远高于长协的进口煤，长协仍为火电企业提供了更稳定的成本预期。