电煤中长期合同3个100%政策下，火电成本结构与盈利模式发生了哪些变化？

电煤中长期合同“3个100%”政策下，火电成本结构中燃料成本从最大的波动项转变为相对固定的项目，盈利模式也由此从过去“市场煤、计划电”的煤电博弈，转向成本加成与辅助服务收益并存的多元结构。这一政策的核心影响在于，将火电企业的经营重心从“赌煤价”转移到了“拼利用小时数和辅助服务能力”上。

成本结构：燃料从“波动项”变为“固定项”

“3个100%”政策要求电煤供应100%签合同、用煤100%签中长期合同、合同价格100%按国家规定执行，其本质是将市场煤尽可能转化为计划煤。对于火电企业而言，这意味着燃料成本的可预测性大幅提升，经营空间得以拓宽。

• 长协覆盖率成为核心指标：长协覆盖率越高，企业的经营风险越低。与之相对，进口煤接近现货价且价格远高于长协，因此进口煤占比越高，成本端的不确定性越大。
• 成本可控性增强：长协锁价后，火电企业不再需要为煤价的短期剧烈波动而焦虑，成本端从“看天吃饭”变为“按合同执行”。

盈利模式：从“煤电博弈”到“多元收益”

成本端被锁定后，火电企业的盈利逻辑发生了根本性转变。过去，火电盈利高度依赖煤价与电价的价差；现在，盈利来源变得更加多元化。

在成本相对固定的前提下，火电盈利对利用小时数的敏感度上升——多发一度电，就多贡献一份边际利润。同时，拥有调峰能力的火电企业价值凸显：一方面可以优先获得绿电项目配额，通过收益率较好的绿电项目补充盈利；另一方面，调峰、辅助服务等收入在火电收入结构中的占比呈现上升趋势，成为新的利润增长点。

行业格局：量价齐升的新逻辑

从行业层面看，火电的逻辑已从单纯的“量”转向“量+价+第二曲线”的三重驱动：

1. 量的逻辑：碳中和推进下电气化率提升，火电在顶峰负荷时段“不够用”，新核准装机速度明显加快，全行业出现增量机会。
2. 价的逻辑：长协锁定火电成本，光伏组件降价降低绿电成本，两端共同改善盈利空间。
3. 第二曲线逻辑：火电的调峰能力使其在获取绿电项目上具备优势，绿电业务成为盈利端的有效补充。

常见问题

长协煤价格是一成不变的吗？

不是。长协价格也会随市场供需调整。例如，长协标煤价格在去年年中为每吨500多元，到今年8月已变为每吨730元。缺煤背景下，长协价格同样存在上行压力，但波动幅度远小于现货市场。

“3个100%”对煤炭企业是利空吗？

并非简单的利空。长协虽然锁定了煤炭的售价上限，但也锁定了未来数年的销量与利润空间。对于煤炭企业而言，这相当于用当下的利润换取未来盈利的可持续性，估值体系反而可能从周期股的PB估值向稳定现金流模式切换。

研究火电企业时应重点关注什么？

重点关注三个方向：一是企业的长协覆盖率与履约率，这决定了成本端的稳定性；二是企业绿电项目的推进进度，这关系到第二增长曲线的兑现；三是企业的调峰能力与辅助服务收益潜力，这在新电力系统下日益重要。