电煤中长期合同“3个100%”全覆盖后，火电行业的成本端从“市场煤、计划电”的剧烈波动，转向“计划煤、计划电”的相对锁定，火电市场规模与盈利增长的核心驱动力，也随之从煤价博弈转向利用小时数、容量电价与辅助服务收益。约投顾研究观点认为，在成本可控的前提下，发电量与盈利的相关性显著提升，火电企业的经营确定性增强。

成本锁定：从“市场煤”到“计划煤”

“3个100%”政策的核心，是要求电煤供应100%签合同、用煤100%签中长期合同、合同价格100%按国家规定执行。这一制度安排使火电企业的燃料成本从随行就市转变为长协锁价，经营空间明显拓宽。从投资视角看，长协覆盖率是衡量火电企业经营风险的核心指标——覆盖率越高，成本端的确定性越强，经营风险越低。值得注意的是，长协价格也并非一成不变，在缺煤背景下同样存在上调可能，但整体波动幅度远小于现货市场。

盈利驱动：量价逻辑的切换

成本锁定后，火电盈利与发电量的相关性大幅提升。利用小时数成为决定盈利弹性的关键变量，而新增装机的审批提速则为行业提供了“量”的增长基础。在碳中和与电气化率提升的背景下，新能源发电占比不断上升，但其出力波动性决定了火电的顶峰与调峰价值不可替代，这为火电利用小时数提供了有力支撑。同时，容量电价与辅助服务市场为火电提供了新增收益渠道，火电企业参与调峰的积极性与收益空间随之提升。

火电的三条核心逻辑

约投顾总结火电行业当前的核心逻辑主要有三条：其一，审批提速带来全行业增量机会；其二，长协锁定火电成本、组件降价降低绿电成本，形成双向利好；其三，拥有调峰能力的火电企业，在获取绿电项目上更具优先级，而收益率较高的绿电项目又能反哺火电企业盈利，形成第二成长曲线。

常见问题

火电企业盈利是否还受煤价影响？

长协机制大幅降低了煤价波动对火电成本的冲击，但并非完全消除。长协覆盖率越高，企业受现货煤价影响越小；反之，进口煤使用比例较高的企业，因接近现货价且价格偏高，成本端压力相对更大。

利用小时数对火电盈利有多重要？

在成本锁定后，利用小时数直接决定发电量与收入规模，成为火电盈利弹性的核心来源。尤其在用电高峰或水电出力不足时，火电的顶峰价值会显著推高利用小时数，进而放大盈利弹性。

容量电价和辅助服务对火电意味着什么？

这是火电在电量电费之外的新增收益来源。随着新能源占比提升，系统对火电调峰、备用等辅助服务的需求增加，火电企业通过提供辅助服务可获得额外补偿，收益结构从单一电量收入向“电量+容量+辅助服务”多元模式转变。