火电企业长协履约率从74%到100%的追赶节奏，如何把握煤炭供需与盈利周期？

火电企业的盈利节奏，本质上是由煤炭供需周期与自身成本管控能力共同决定的。以大唐发电为例，其长协履约率从上半年的74%提升至8月的100%，这一追赶节奏正是火电企业在煤价周期中通过提升长协覆盖率来平滑成本、修复盈利的典型路径。长协履约率的提升，意味着企业采购端煤价的确定性增强，从而对盈利预期形成平滑作用。

长协履约率：火电成本管控的“胜负手”

火电企业的成本端高度依赖煤炭采购，而长协煤的签约率与履约率直接决定了采购成本的稳定性。在2022年发改委提出“三个100%”的要求后，各火电企业均在加速提升长协煤的覆盖水平。

从表中可以看出，国电电力是唯一在上半年就实现100%长协供煤的企业，这也使其成为同期唯一实现火电业务盈利的公司。而大唐发电的追赶节奏尤为典型：7月完成100%长协签约，8月实现100%履约，这种快速补位解释了其在火电行情中走势相对稳健的原因。相比之下，中国电力的长协签约率从55%提升至65%、履约率从80%提升至83%，追赶步伐相对平缓。

从长协率到盈利周期：三个关键指标的传导逻辑

要把握火电企业的盈利节奏，需要建立一套从微观到宏观的指标跟踪框架：

第一层是成本指标——入炉价格。 这是不含税的煤炭采购成本，直接决定火电企业的成本端压力。例如，2022年上半年华能国际的入炉价格（标煤）为1245元/吨（二季度），而国电电力仅为968.22元/吨，成本差异直接反映在盈利能力上。

第二层是盈利指标——入炉盈亏平衡价格。 这一价格越高，说明企业能承受的煤价上限越高，盈利能力越强。2022年上半年，华润电力为1091元/吨，华能国际为1050-1060元/吨，大唐发电为1030元/吨。

第三层是长协覆盖率——签约率与履约率的乘积。 这两个率相乘即为采购端长协煤的实际占比，占比越高，成本端的确定性越强，对盈利预期的平滑作用越明显。

常见问题

长协履约率提升对火电盈利意味着什么？

长协履约率提升意味着企业采购端锁定低价煤的比例增加，成本波动性下降。大唐发电从74%提升至100%的过程，就是其盈利确定性逐步增强的过程，这也是市场给予其相对稳健估值的重要原因。

如何通过高频指标判断煤炭供需周期位置？

煤炭库存与日耗是判断周期位置的核心高频指标。库存反映供给缓冲能力，日耗反映下游需求强度，两者结合可辅助判断煤价走势。不过，这些宏观指标对应的是行业层面的“β”，而企业自身的入炉价格、盈亏平衡价和长协覆盖率才是决定个股表现的“α”。

沿海电厂与内陆电厂的盈利差异为何显著？

沿海电厂依赖进口煤，在进口煤价格高企时成本压力更大。2022年上半年，华能国际总采购量的21.2%为进口煤，其沿海电厂亏损严重；大唐发电的亏损也主要集中在福建、浙江、江苏三个沿海省份。内陆电厂如内蒙华电，凭借低煤价区位和自有煤矿，成本端更为稳定。