薄荷醇电子烟禁令落地后，电子烟产业链的价格传导与议价能力正在发生结构性调整：监管收紧压缩了传统换弹式产品的供给，而绕过审批的一次性产品以低价抢占市场，导致产业链利润从品牌端向具备规模与合规能力的代工环节集中。
美国FDA对含薄荷醇电子烟发布营销拒绝令（MDO）后，薄荷醇口味在美国电子烟细分市场中排名第四，与后续口味拉开明显差距。由于美国市场的薄荷醇口味主要由英美烟草生产，而英美烟草的电子烟基本由思摩尔代工，这一禁令直接冲击了相关代工厂的订单预期。与此同时，美国此前已对水果、薄荷等调味换弹式电子烟实施执法政策，导致大厂不能再生产这些口味，北美市场的水果味产品转而以未申请PMTA（烟草制品预上市申请）的一次性电子烟形式打擦边球存在。
供给收缩如何重塑产业链议价能力
监管导致的供给收缩，首先改变了口味烟与烟草味产品的竞争格局。传统烟草味电子烟在口味竞争中处于明显劣势，竞争力远不及水果味、薄荷味等调味产品，这使合规大厂在终端需求上面临被动。而一次性电子烟因未申请PMTA、以低价策略渗透市场，在青少年群体中占比陡增，直接侵蚀换弹式产品的市场份额，传统烟草产业链的利润空间因此被压缩。
从议价能力看，各环节出现分化：
- 烟油与雾化芯环节：口味烟被禁后，合规烟油需求向少数获准口味集中，具备合规资质的供应商谈判地位相对稳固；雾化芯等核心部件因技术门槛，头部代工厂仍保有较强议价力。
- 代工环节：思摩尔等为英美烟草等大厂代工的企业，虽受MDO冲击股价承压，但若监管进一步收紧、一次性产品被打击，传统大厂及其代工方将受益，议价能力回升；反之，若监管宽松，低价一次性产品持续泛滥，合规代工的溢价能力将被削弱。
欧洲市场的差异化缓冲
与美国不同，欧洲整体监管宽松，英国政策最为友好，甚至允许老烟枪从医院免费领取电子烟；欧盟各国态度不一，德国已就禁止口味烟展开讨论，丹麦自2021年4月起已禁止调味电子烟生产销售，但德、法、意等大国目前均未出台禁令。这使得欧洲成为电子烟销量增长的源泉，也为产业链提供了缓冲空间——在口味烟未被禁止的市场，价格传导压力较小，各环节议价能力相对稳定。
常见问题
薄荷醇禁令会影响所有电子烟产品吗？
不会。禁令主要针对含薄荷醇口味的换弹式产品，水果味、薄荷味等调味产品此前已被执法政策覆盖。未申请PMTA的一次性电子烟目前仍以灰色形态流通，是禁令下的主要受益品类。
一次性电子烟为什么能低价抢占市场？
一次性产品未申请PMTA，省去了合规审批成本，以低价策略渗透市场，尤其在青少年群体中成为最受欢迎的电子烟类型，直接挤压了换弹式产品的份额。
未来产业链议价能力取决于什么？
关键在于政府是否加大对一次性产品和口味烟的打击力度。若监管收紧，传统烟草厂商及其代工方将略微受益；若监管宽松，传统烟草味产品难以与口味烟竞争，产业链利润将持续承压。