战略石油储备降至36年最低，标志着原油库存周期进入极端低位区间，而海运油轮行业的历史规律显示：低库存恰恰为油轮运价提供了重要的安全边际，后续补库需求有望成为行业周期拐点的关键催化。油轮既是运输工具又是存储工具，这一独特属性使其运价与库存周期深度绑定——当陆上储油设施装满后，油轮作为海上浮舱的需求便会上升，推动运价走高。

油轮运价的“过山车”式周期特征

海运油轮行业的波动幅度常大于油价本身的波动。以VLCC（巨型油轮，载重吨在20～30万吨之间）为例，其运价曾在不同时期呈现极端分化：2020年4月负油价事件期间，全球石油消费大幅下降、供应严重过剩，市场“满世界找VLCC去买原油”，VLCC即期运价一度跳涨至每天20万美元，堪称“印钞机”；而2022年油价高企、需求降低时，VLCC的TCE（等价期租租金）理论运价甚至出现负值，如6月30日录得负7700美元/天，被形容为“碎钞机”。这种剧烈波动背后，是油运市场受供需、政治、金融三重因素交织影响的结果。

值得说明的是，负运价只是按标准参数计算的理论值——当运费收入低而航次费用高时，TCE理论运价可能为负，但实际市场中船东通常会采取超低速航行等方式降低成本，争取净收益为正。

库存周期如何驱动油轮运价

油轮运费在石油需求低的时期反而可能上升，核心逻辑在于：陆上储油设施装满后，油轮便成为灵活的浮动储油设施，需求随之增加。2020年新冠疫情冲击下，清洁油轮和脏油轮的费率都达到创纪录水平；而当需求恢复、供应增加，VLCC运力逐步释放后，从2020年9月到2021年9月，全球油轮费率又保持在相对较低水平。

随着原油价格攀升，各国通过释放石油战略储备（SPR）平抑油价。根据EIA报告，截至6月30日，美国战略石油储备已降至5亿桶以下，为36年来最低水平。全球原油和成品油库存均处于较低位置，尤其美国大量释放SPR后，后续必须进行补库存。无论油价涨跌，补库行为本身都会增加油轮需求，这正是低库存为VLCC运价提供安全边际的机制所在。

低库存能否开启新周期

回顾2009-2021年的大航运周期，油轮经历了2013-2015年、2019-2021年两波由库存周期主导的运价上涨。但由于当时造船产能富余，库存周期只能演绎小级别反弹。本轮的关键差异在于：SPR降至36年低位是极为罕见的库存信号，补库的刚性与规模可能不同于以往。油运行业在俄乌冲突后已一改此前低迷状态，各类型油轮运费均出现较大幅度上涨，叠加低库存带来的补库预期，行业确实处于一个值得关注的历史节点。

常见问题

为什么油轮运价会在低库存时期反而有上涨潜力？

油轮兼具运输与存储双重功能。当陆上储油设施接近满载时，油轮可作为海上浮舱吸收过剩供应，需求上升推高运价；而当库存处于低位、各国需要补库时，进口运输需求增加同样利好油轮。因此低库存状态往往意味着后续补库弹性较大，为运价提供支撑。

VLCC的负运价是怎么回事？

负运价指TCE（等价期租租金）理论值为负，由“（程租总运费－航次费用）/实际航次天数”计算得出。当运费收入低而燃油费、港口使费等航次费用高时，理论值可能为负。但这只是标准参数下的计算值，现实中船东会通过超低速航行等方式压缩成本，避免实际亏损运营。

美国SPR降至36年最低对油轮行业意味着什么？

SPR释放后必然面临补库需求，而补库意味着增加原油进口运输，直接利好VLCC等大型油轮。历史规律显示，原油低库存水平为油轮运价提供了重要安全边际——无论油价方向如何，补库行为本身就会驱动油轮需求上升，这也是市场将低库存视为行业周期潜在拐点信号的原因。