维生素D3饲料级需求占九成、猪料为主，供需周期如何波动？维生素D3下游需求中饲料添加剂占比达90%以上，其中大部分用于猪饲料，行业呈现明显的周期性波动，波峰波谷的时点与持续时间受国内外宏观经济环境及行业自我调整等多重因素影响，核心驱动力在于行业产能增减变化与产品价格涨跌。
需求结构：猪饲料是基本盘，虾饲料是新变量
维生素D3的下游需求高度集中于饲料领域。从需求结构看，饲料添加剂占比达90%以上，医药与食品添加剂合计占比约一成。在饲料应用中，猪饲料又占据其中大部分，这使得维生素D3的需求与生猪存栏量高度绑定，行业呈现典型的养殖后周期属性。
值得关注的是，产业界一直在推动在虾饲料中添加胆固醇，一旦相关标准落地，将大幅拓宽维生素D3的下游应用场景，为行业带来全新的需求增量。不过截至目前，这一事项尚未有明确进展。
供给周期：产能出清与重启的循环
维生素D3的供给端呈现“产能增减—价格涨跌”的自我调节循环。2020—2021年行业持续超卖，2022年市场价格震荡下跌至偏低水平，部分企业处于亏损状态，产销量随之下降。在价格低迷期，部分厂家停产或减产，供应集中度出现提高趋势；而随着库存消化、采购回暖，价格可能反弹，但价格上涨时闲置产能又面临重新开工的压力。
此外，行业领导者对原料及市场的整合，也会令供需格局和价格频繁变动。从产能格局看，全球维生素D3产能大部分来自国内企业，海外主要是帝斯曼，整体呈现多方供应、相对分散的竞争格局。
产业链上游：原料集中度高，替代技术暗流涌动
自新国标改革后，羊毛脂成为维生素D3的唯一原料来源，上游原料端格局相对集中。但需警惕的是，植物源维生素D提取技术正在推进，一旦实现大规模应用，将对现有以羊毛脂为原料的产业链格局形成冲击。
在高端产品方面，25-羟基维生素D3作为维生素D3在人体内的活性代谢物，可绕过肝脏直接起作用，吸收效率更高，被视作维生素D3的“高替”产品。该产品投资回收期更短、内部收益率更高，已成为维生素D3厂家重点突破的方向，其替代效应也对普通维生素D3的价格形成一定压制。
常见问题
维生素D3价格波动的主要驱动因素是什么？
核心在于供需两端的周期性错配。需求端受生猪存栏量影响，供给端则表现为行业产能的增减循环——价格低迷时部分企业亏损减产、供应集中度提高，价格反弹后闲置产能又重新开工，形成周期往复。
虾饲料添加胆固醇为何值得关注？
一旦在虾饲料中添加胆固醇的方案通过，将大幅拓宽维生素D3的下游应用范围，为行业带来显著的需求增量。目前该事项尚未落地，但被视作行业重要的潜在周期变量。
25-羟基维生素D3对普通维生素D3有何影响？
25-羟基维生素D3是维生素D3的活性代谢物，吸收效率更高，被行业视为“高替”产品，帝斯曼等企业一直在推动其替代普通维生素D3。其投资回收期更短、内部收益率更高，对普通维生素D3的价格形成一定替代压力，也是各厂家重点布局的方向。